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央行因應高通脹收緊政策

01/04/2022
商品
環球股票
外匯
債券

要點

  • 通脹加劇促使央行開始收緊貨幣政策。雖然我們不認為目前處於經濟衰退階段,但投資者宜應聚焦優質及收益股票,同時在周期性與防禦性行業之間進行多元化配置,以構建具韌性的投資組合。
  • 我們將材料行業的觀點上調至看好,以把握商品價格上漲的優勢。在亞洲,基於中國採取的新冠疫情措施,我們將非必需消費品及通訊行業的觀點下調至中性,並將公用事業的觀點上調至中性。
  • 中國全國人民代表大會將2022年增長目標定為5.5%,並加大刺激力度支持海外上市、基礎設施建設投資與綠色轉型。然而,直到相關政策更明朗與經濟勢頭更強勁之前,我們對中國股票維持中性觀點。

重點內容

1. 投資者應如何應對央行政策?

  • 隨著美國3月份與英國第二季度的通脹率分別飆升至8.7%,與8%,聯儲局與英倫銀行(BoE)在3月份的會議上雙雙宣布加息0.25% 。
  • 我們現在預測聯儲局與英國央行2022年的總加息幅度分別為1.75%及0.75%。同時,歐洲央行也宣布大幅縮減量化寬鬆計劃。
  • 此等政策表明各央行預期高通脹將會持續,部分原因是地緣政治推高了商品價格(例如食品與能源),這將對可支配收入與經濟增長造成壓力。投資者應繼續投資,但保持多元化是關鍵。

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行,截至2022年3月15日的數據。過往表現並非未來表現的可靠指標。

2. 我們是否面臨滯脹或衰退風險?

  • 雖然收益率曲線變得平坦,但我們不認為面臨滯脹或衰退的風險。一般而言,收益率曲線倒掛與經濟衰退相差約14個月,而且目前基本因素仍然穩健。然而,投資者應透過聚焦優質及收益股票,同時在周期性與防禦性行業之間進行多元化配置,以構建具韌性的投資組合,應對市場波動加劇。
  • 我們繼續看好能源、金融與材料股。由於地緣政治緊張局勢導致供應鏈中斷,能源價格可保持高位,而金融股則受惠於加息與經濟持續增長。
  • 鑑於中國應對疫情的措施加深近期的不確定性,我們將大多數地區,包括亞洲的非必需消費品行業觀點下調,同時亦下調了該地區通訊行業的觀點至中性。我們將公用事業的觀點上調至中性,因為這些公司的回報更加穩定。

資料來源: Refinitiv Datastream,截至2022年 3 月25日的數據。過去的表現並非未來表現的可靠指標

3.  投資者應該繼續投資中國股票嗎?

  • 最近中國股市的大幅拋售及反彈與監管和地緣政治緊張局勢有關。政府已就海外上市、互聯網行業的監管透明度,以及房地產發展商的新措施宣布了正面的政策聲明,這有助緩解市場擔憂。估值亦處於歷史低位。
  • 全國人民代表大會將2022年GDP增長目標定為5.5%,並制定一系列與國有企業基金、減稅與增值稅退稅相關的強大財政計劃,以支持中小企業、先進製造業、技術升級及研發。
  • 直到政策更加清晰及經濟動力有所改善前,我們對中國股票與債券(美元)維持中性觀點。我們仍然看好中國股票的長期結構性趨勢,並偏好受惠於政策刺激、基礎設施投資、綠色轉型企業,以及高股息的優質國企。

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行截至2022年 3 月 21 日的數據。過往表現並非未來表現的可靠指標。

資產類別觀點

 

我們對各種資產類別的最新觀點

環球

地緣政治局勢緊張、高通脹、利率上升與新冠疫情牽引著市場的波動性與投資者情緒。預計經濟增長會放緩,但基本因素看來仍然穩健。

 Neutral
中性
6 個月觀點
美國

由於美國股市的規模及優質特性,令其成為我們最大的持分比重。

overweight
偏高
6 個月觀點
英國

這資產類別的估值吸引,但利率及税收上調,以及實際收入下降對其構成了挑戰。

 Neutral
中性
6 個月觀點
歐元區

歐洲更容易受到地緣政治緊張局勢和能源供應中斷風險的影響,促使能源及食品成本居高不下,可能對消費和經濟增長造成壓力。歐洲央行更加鷹派的立場會造成不利影響。

Underweight
偏低
6 個月觀點
日本

日本央行決定維持其極度寬鬆的政策不變。汽車股與工業股受到供應鏈問題的打擊,但資本貨物需求良好。

 Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場

聯儲局緊縮政策是令人擔憂的問題,而地緣政治緊張局勢導致配置調整。

Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場歐洲、中東和非洲

該地區受到難民危機影響,能源價格高居不下可能會阻礙增長。

Underweight
偏低
6 個月觀點
新興市場拉丁美洲

巴西股票估值平宜,它們同時受惠於高商品價格。

Underweight
中性
6 個月觀點

亞洲(日本除外)

市場面臨的加息幅度較小並處於有利地位,尤其是大宗商品生產商、供應鏈公司及環球貿易公司。東盟的增長令其估值更具競爭力。

overweight
偏高
6 個月觀點
中國

全國人大批准了多管齊下的刺激計劃以支持增長。近日的封城措施、監管的不確定性,以及與房地產發展商財務狀況相關的問題屬不利因素。

Neutral
中性
6 個月觀點
印度

油價高居不下推高了通脹,並對GDP增長造成壓力,或會擴大往來帳戶赤字。

Neutral
中性
6 個月觀點
香港

變種病毒的廣泛傳播阻礙了經濟復甦。進一步放寬防疫措施及即將出台的財政支持,將重振經濟並支持消費者支出。

 Neutral
中性
6 個月觀點
新加坡

當地高疫苗接種率、與30多個國家達成免檢疫旅遊通道,以及旅遊與面向消費者的服務業將受惠於重啟計劃。大部分為對抗疫情而實施的限制亦將被取消。

overweight
偏高
6 個月觀點
韓國

新選出的總統承諾將提供更多支持性政策以改革稅制及促進創新。鑑於該國高度依賴環球貿易,地緣政治緊張局勢及其對全球需求的影響將成為主要風險。

Neutral
中性
6 個月觀點
台灣

私人消費和投資是增長的主要動力。台灣應會繼續駕馭電子浪潮。全球對人工智能、物聯網及5G等精湛技術的需求,或會為技術出口帶來支持。

overweight
偏高
6 個月觀點

成熟市場

儘管收益率有所回升,但仍不穩定,資產類別缺乏吸引力。

Underweight
偏低
6 個月觀點
美國

我們現在預計聯儲局在2022年剩餘時間將會再加息6次,每次25個基點,並與縮表同時進行。預計國債收益率將在更長時間內保持低位稍

Neutral
中性
6 個月觀點
英國

供應鏈中斷帶來的通脹壓力支持了緊縮政策。風險調整後的回報看起來強差人意。

Neutral
中性
6 個月觀點
歐元區

歐洲央行宣布大幅縮減量化寬鬆政策,資產購買計劃將於9月結束,並預計今年稍後加息。最近的地緣政治衝突也加劇了國債波動性,收益率欠佳仍是最大挑戰。

Underweight
偏低
6 個月觀點
日本

避險情緒導致日本政府債券收益率跟隨其他成熟市場一併走低。

Underweight
偏低
6 個月觀點
新興市場 (本幣)

仍有值得投資的機遇,但部分新興市場正在加息,而美元依然強勢。

Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場(美元)

在美國國債波動性較高的情況下,雖然仍能尋找收益回報,但必須精挑細選。

Neutral
中性
6 個月觀點

環球投資級別債券

投資級別債券是投資組合多元化的關鍵,在市場風險胃納受到挑戰時這類資產應具有韌性。我們近日專注於套利機會。

overweight
偏高
6 個月觀點
美元投資級別債券

估值並不便宜。短存續期債券收益率上升,隨著收益率曲線現更趨平坦,我們繼續保持短期倉位。

overweight
偏高
6 個月觀點
歐元和英鎊投資級別債券

近期歐元區債券的調整為買入並持有的投資者提供了機會,而英鎊債券也證明了在地緣政治不確定性下相對較具韌性,英國央行的鷹派立場已反映在價格之上。

Neutral
偏高
6 個月觀點
亞洲投資級別債券

亞洲投資級別債券在市場波動中保持相對韌性。與成熟市場及其他新興市場投資級別債券相比,它為高收益率提供了重要來源。建議選擇優質發行人與中國國有企業債券。

overweight
偏高
6 個月觀點
環球高收益債券

息差已經擴大,短存績期債券已經消化了多次加息的預期。

overweight
偏高
6 個月觀點
美國高收益債券

美國高收益債券受惠於偏重能源板塊的配置。我們在短存續期高收益領域發現了具吸引力的收益機會。

overweight
偏高
6 個月觀點
歐洲高收益債券(英國除外)

由於歐洲及其銀行系統鄰近地緣政治不確定的國家,導致息差擴大。較便宜的歐元區債券為我們尋找套利及建立韌性投資組合提供了具吸引力的機會。

overweight
偏高
6 個月觀點
亞洲高收益債券

我們繼續看好亞洲高收益債券,因為它們具有吸引力的息差,並會採取精挑細選、多元化及注重質量的方針。短期高收益債券提供更具韌性的回報。

overweight
偏高
6 個月觀點

黃金

黃金價格受惠於市場波動,但價格高企,而實際收益率可能不會進一步下降。作為多元化投資工具,它仍然是投資組合的關鍵,但價格進一步上升的空間有限。

 Neutral
中性
6 個月觀點
石油

潛在的供應中斷是一大擔憂,但價格已經接近歷史高位。

 Neutral
中性
6 個月觀點

行業觀點

 

基於3-6個月的環球和區域行業觀點

隨著政府解除防疫限制,供應鏈問題緩解推動旅遊、酒店與汽車行業的發展,該行業應該會因而受惠。然而,生活成本上升超過加薪幅度,損害了市場情緒並抑制了需求。我們下調了環球、美國與亞洲地區的觀點,以反映此等情況。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

銀行股將受惠於利率上升。在歐洲與亞洲,低估值、強勁的資本市場活動、不斷上漲的保費及活躍的抵押貸款市場是關鍵的推動因素。相比之下,在經歷了多個季度的強勁業績後,美國金融股的價格明顯較同業高。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
偏高

增長放緩和投入成本上升對邊際利潤、盈利及行業情緒構成壓力。供應鏈問題雖正在緩解,但依然存在。重建處於歷史低位的庫存應該能為收益提供支撐。估值最近有所下降,但由於增長放緩,市場情緒或會持續低迷。

Global
環球
偏低
US
美國
中性
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
偏低

美國、中國和歐洲的增長放緩是一個挑戰。估值仍然偏高,但不再溢價。由於數碼化、電氣化及自動化在未來10年推動長期高於平均水平的增長,故我們維持樂觀。我們專注於能產生強勁現金流的業務。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
偏高

隨著更多活動轉向線上及業務數碼化,行業會受惠於增加的數據使用量。5G的推出對電訊設備是利好因素,但對服務供應商而言則屬中性/負面因素。由於5G在亞洲的發展已跨出了一大步,日後的機遇將越來越少,同時也會面臨區域宏觀挑戰。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

中國經濟增長放緩仍是一個憂慮,但地緣政治不穩定,以及新產能投資不足以滿足激增的需求,經濟重啟將使大宗商品價格居高不下。與經濟電氣化相關的大宗商品需求支撐了礦業股。估值似乎甚具吸引力。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
中性

在高儲蓄率及低利率的支持下,私人住宅房地產需求強勁。由於企業希望減少辦公空間以及在線購物的趨勢,商業房地產的需求正處於低位。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

該行業包含許多股息收益率良好的優質股票。然而,估值有些偏高,因此需要有選擇性地專注那些擁有強大品牌和/或定價能力的企業,因這些公司可以在通脹壓力加大時保護利潤率與收益。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

地緣政治不確定性、低庫存和供需失衡繼續推高價格。我們預計能源價格將在高位企穩或進一步走高。儘管能源轉型勢頭增強,但在有關方面的長期投資不足可能會在中期內支撐價格。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
偏高

在全球範圍內,我們預計與新冠狀病毒相關的非急需手術的大量積壓推動醫療科技公司在2022年實現強勁增長。生物科技行業的創新藥物為市場提供了更多投機性的機會。

Global
環球
中性
US
美國
偏高
Europe
歐洲
中性
Neutral
亞洲
中性

股價及估值在過於樂觀的水平大幅回落之後,可再生能源股受到關注,我們將亞洲行業觀點上調至中性。然而,由於企業可能無法轉嫁上升的能源價格,或為利潤帶來負面影響,因此投資者需謹慎行事。

Global
環球
偏低
US
美國
偏低
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

 

「偏高」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,偏向於看好該資產類別。

「偏低」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,偏向於看淡該資產類別。

「中性」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,對該資產類別並無特定傾向。

對此資產類別的觀點已上調

對此資產類別的觀點已下調。

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