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增長與利率之間的拉鋸戰

01/08/2022
商品
環球股票
外匯
債券

要點

  • 盈利預期正在下調,但從正面角度去看,這代表一眾分析師趨向現實。利率方面,市場對通脹有機會即將見頂的期望,意味聯儲局加息的幅度或低於市場數月前的憂慮。故此,我們保持投資,但在市場仍然不穩的情況下,我們以優質、收益與防禦性行業為策略重點。
  • 儘管收益率倒掛,而第二季度國內生產總值(GDP)增長亦下降0.9%,但美國強勁的勞動力市場應能阻止經濟大幅放緩。另一方面,歐洲則面對著不斷上升的通脹、天然氣供應中斷風險以及持續的地緣政治緊張局勢。我們採取環球防禦性的行業立場,上調對歐洲通訊服務行業的觀點,同時亦進一步下調了金融與房地產的看法。
  • 香港股票仍是我們在亞洲的首選。新加坡股票不再便宜,故我們獲利離場並改持中性看法。中國股市仍在對抗宏觀逆風,但其估值以及受惠國策支持的較長期主題仍然吸引。

重點內容

1. 第二季度的收益前景如何?

  • 市場正在重新評估受通脹與加息影響的利潤及增長前景,對盈利預期更貼近現實(例如預測美國第二季度盈利為4.3%),但我們預期利潤受壓、外匯走勢以及轉趨保守的投資計劃或會令盈利進一步下調。然而,能源、材料及食品行業應該會保持強勁。
  • 增長放緩導致需求下降,大宗商品價格下跌,消費轉向更廉價的選擇,這可能有助緩解未來數月的通脹。
  • 因此,市場期望加息比預期更早見頂,但短期波動依然存在。投資者應該專注優質與派息類企業。債券收益率壓力減少,可能有利增長型股票,但前景仍具挑戰性,建議價值股與增長股保持平衡。對於債券,我們更偏向短期投資級別而非高收益債券

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行,截至2022年7月29日的數據。

2.美國與歐洲正步入衰退嗎?

  • 儘管最近美國2-10年期國債收益率大幅倒掛,而第二季度GDP增長下降0.9%,但我們認為,在強勁勞動市場的支持下,美國經濟將會避過大幅放緩。由於不少公司擁有強勁的市場定位,我們仍看好美國股票,但在增長放緩的情況下,我們維持防禦性行業立場,專注優質企業並且精挑細選。
  • 在歐洲,由於食品與能源價格上漲推高了通貨膨脹(6月份為8.6%),經濟增長可能會陷入停滯,導致歐洲央行在7月份的會議上出人意料地加息0.5%。天然氣供應中斷與長期的地緣政治緊張局勢是下行風險,我們繼續看淡歐元區股票
  • 基於對增長的擔憂,我們的策略變得更具防禦性,下調歐洲的金融與房地產行業至看淡;相反由於股息吸引與併購機會,我們對該地區的通訊服務的觀點上調至看好。

資料來源:彭博,滙豐環球私人銀行,截至2022年7月17日的數據。過去
表現並非未來表現的可靠指標。

3. 亞洲有何機遇與挑戰?

  • 全球經濟放緩已開始影響庫存水平及企業訂單。亞洲也不例外,故我們現在更加精挑細選。考慮到經濟重啟與韌性增長,我們繼續看好亞洲與香港股票。全球對台灣及南韓科技產品的需求有所下降。
  • 新加坡與印尼的股票估值不再便宜。新加坡面對高工資所帶來的挑戰,加上當地相當側重於金融業,而該行業正受到增長放緩與收益率曲線平坦拖累,故我們獲利離場並改持中性觀點。在東盟內,泰國更具吸引力。
  • 中國房地產領域近日的信貸問題、全球需求前景惡化以及疲弱的消費者情緒,確立了我們對中國股市維持中性觀點。然而,其估值及受惠國策支持的長線主題(例如基礎設施與綠色機會)仍然吸引。

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行,截至2022年7月12日的數據。MXCN-MSCI中國指數。過去表現並非未來表現的可靠指標。

資產類別觀點

 

我們對各種資產類別的最新觀點

環球

圍繞通脹步伐、央行政策與盈利的不確定性仍然很高,確立了我們的中性立場。

 Neutral
中性
6 個月觀點
美國

我們喜歡美國股票的多樣性與高質量特徵。由於勞動市場緊張,故經濟增長雖然將會放緩,但仍具有韌性。我們專注於擁有強大市場地位與穩健資產負債表的企業。

overweight
偏高
6 個月觀點
英國

估值頗具吸引力,但經濟增長面臨挑戰。高昂的生活成本拖累了消費。

 Neutral
中性
6 個月觀點
歐元區

歐洲央行緊縮政策、能源價格高企以及該地區與烏克蘭戰爭的地理位置接近都是主要挑戰。

Underweight
偏低
6 個月觀點
日本

汽車及工業受到供應鏈問題的打擊,但資本貨品需求良好。

 Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場

由於對聯儲局緊縮政策、全球增長放緩及地緣政治緊張局勢的擔憂揮之不去,資金外流仍然持續。我們較偏好亞洲新興市場的股票,因為該地區具有韌性的國內基本因素,以及相對良性的通脹和增長前景。

Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場歐洲、中東和非洲

該地區受到難民危機的影響,而能源價格高居不下亦可能阻礙增長。

Underweight
偏低
6 個月觀點
新興市場拉丁美洲

大宗商品價格上升令該地區受惠,但圍繞加息與政治方面依然存在風險。

Underweight
中性
6 個月觀點

亞洲(日本除外)

由於通脹壓力較小,加息幅度低於其他地區,令亞洲保持相對較強的韌性,但對科技產品的需求放緩屬不利因素。

overweight
偏高
6 個月觀點
中國

房地產行業的信貸問題、全球需求前景惡化、對新冠疫情封控揮之不去的擔憂以及消費疲弱仍然是不利因素。估值仍然合理,促進增長的政策是關鍵的推動因素。

Neutral
中性
6 個月觀點
印度

由於油價上漲、消費者信心減弱與出口下降,下半年的增長可能會放緩。

Neutral
中性
6 個月觀點
香港

經濟重啟及吸引的估值是經濟復甦的關鍵驅因素。8月份第二輪消費券以及放寬檢疫措施的可能性將提振消費。

 Neutral
偏高
6 個月觀點
新加坡

新加坡股市表現良好,但估值已不再便宜,金融行業亦出現了較大的波動。我們獲利離場,改持中性觀點。

overweight
中性
6 個月觀點
南韓

在外部需求持續疲弱的情況下,國內消費已成為推動當地經濟的主要動力。

Neutral
中性
6 個月觀點
台灣

市場受到全球消費電子產品需求疲弱與供應鏈問題的挑戰。

overweight
中性
6 個月觀點

成熟市場

儘管收益率有所回升,但我們在其他地方看到了更好的回報機會。

Underweight
偏低
6 個月觀點
美國

市場在降低加息預期,令收益率有所下降,但這種情況應該不會繼續下去。

Neutral
中性
6 個月觀點
英國

在通脹處於40年來最高水平的情況下,英國債券的波動性可能會保持在較高水平。

Neutral
中性
6 個月觀點
歐元區

不斷上升的通脹導致歐洲央行變得更加鷹派,7月份歐洲央行加息0.5%,結束了負利率政策,令市場感到意外,但目前的絕對收益率水平仍然不具吸引力。

Underweight
偏低
6 個月觀點
日本

超寬鬆的貨幣政策及疲弱的日圓,將進一步令較長續期的政府債券收益率曲線走斜。

Underweight
偏低
6 個月觀點
新興市場 (本幣)

仍有值得投資的機遇,但一些新興市場國家正在加息,而且美元仍然強勁。

Neutral
中性
6 個月觀點
新興市場(美元)

在美國國債波動性較高的情況下,雖然仍能尋找收益回報,但必須精挑細選。

Neutral
中性
6 個月觀點

環球投資級別債券

增長與利潤均充滿不確定性,令我們偏好投資級別而非高收益債券,隨著收益率回升,我們在中至短存續期的投資級別債券中看到具吸引力的機會。

overweight
偏高
6 個月觀點
美元投資級別債券

平坦的收益率曲線令長存續期債券未能提供足夠的回報。我們偏好短至中期債券。

overweight
偏高
6 個月觀點
歐元和英鎊投資級別債券

近期歐元區債券的調整為買入並持有的投資者提供了機會,而英鎊債券相對具有韌性。然而,我們偏重優質發行商的短至中期債券。

overweight
偏高
6 個月觀點
亞洲投資級別債券

亞洲信貸市場提供了具吸引力的套利機會,並較能抵禦能源供應的衝擊。我們偏好印尼美元債券、中國國有企業、中國金融企業等優質發行商。

overweight
偏高
6 個月觀點
環球高收益債券

與高收益債券相比,我們更偏好投資級別債券,因為擔心在增長放緩下息差進一步擴大。

overweight
中性
6 個月觀點
美國高收益債券

儘管美國高收益企業仍然具備穩健的信貸基本面及較低的違約率,但金融狀況收緊及聯儲局更快的加息速度都會帶來下行風險。

overweight
中性
6 個月觀點
歐洲和英國高收益債券

歐洲高收益率仍然容易受到烏克蘭戰爭的發展及其對能源供應的影響。由於對經濟衰退的擔憂,息差表現不佳。

overweight
中性
6 個月觀點
亞洲高收益債券

亞洲高收益債券在高收益領域中較具韌性,這要歸功於其更多元化的經濟體及國內積極的政策所支持。我們對中國房地產信貸保持謹慎,傾向具有較強流動性的國企發展商。

overweight
偏高
6 個月觀點

黃金

儘管通脹與市場非常波動,但由於利率上升及美元走強,我們預計不會有太大上行空間。

 Neutral
中性
6 個月觀點
石油

较高的价格水平反映了市场对供应的担忧,但需求亦开始下降。我们预期会出现波动的横向交易。

 Neutral
中性
6 個月觀點

行業觀點

 

基於3-6個月的環球和區域行業觀點

通脹仍然是需求的逆風,而不斷上升的融資與能源成本損害了消費者信心。利潤仍面對著同樣因素及勞動力短缺的壓力。奢侈品領域仍具有韌性。汽車製造商仍遭受供應與生產問題的困擾,然而估值甚具吸引力。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
偏低
Asia
亞洲
中性

不斷上升的通脹正在推高利率,這對貸款人(如零售銀行)來説屬正面。投資銀行與/或經紀業務活動已經放緩,而波動的市場影響了資產管理公司的手續費收入。由於這些挑戰在歐洲尤其嚴峻,故我們將該行業的觀點下調至看淡。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
偏低
Asia
亞洲
偏高

儘管投入成本很高,但訂單及供應問題正在改善。那些對經濟前景及潛在的生產復甦,以及以自動化為重點的製造設施擴張/升級不太悲觀的價值投資者而言,估值頗具吸引力。然而,週期性風險可能會拖累經濟活動。

Global
環球
偏低
US
美國
中性
Europe
歐洲
偏低
Asia
亞洲
偏低

經過近日的調整後,部份大型資訊科技股票的估值甚具吸引力。隨著數碼化、電氣化及自動化在未來十年應會推動長期高於平均水平的增長,我們仍對其優越的增長前景持樂觀態度。我們較偏好能產生強大現金流的業務及擁有市場地位的大型股。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

媒體與娛樂行業仍然面臨挑戰,而電訊業則受惠於穩定的現金流,以及隨著更多活動轉向線上及業務數碼化而增加的數據使用量。對電訊基礎設施硬件的投資依然旺盛。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
中性

大宗商品價格似乎反映了需求疲弱,尤其是下半年來自中國的需求。我們對礦業類股趨向謹慎。能源和石油/天然氣原料價格上升或會讓化學品和建築材料受壓。與其他行業相比,該行業的估值最低,但增長前景可能逐漸見頂。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
中性

私人住宅房地產受到高儲蓄與利率處於歷史低位所支持。由於企業減少辦公空間以及零售業務轉趨線上發展,令商業房地產的需求較低。隨著歐洲經濟停滯不前,利率上升與需求疲弱令我們下調了對其觀點。

Global
環球
中性
US
美國
中性
Europe
歐洲
偏低
Asia
亞洲
中性

該行業包含許多高質量的股票,提供吸引的收益率。估值有些偏高,所以我們偏好擁有強大品牌和/或定價能力的企業,因它們可以在通脹壓力上升時保護利潤與盈利。

Global
環球
偏高
US
美國
中性
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
偏高

地緣政治不確定性、低庫存和供需失衡繼續推高油價。我們預計能源價格將在高位企穩或進一步走高。儘管能源轉型勢頭增強,但長期的投資不足於中期可能會繼續為油價帶來支持。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Asia
亞洲
偏高

製藥股的特點是強勁的現金流及具韌性的商業模式,在某種程度上免受通脹及週期性衝擊,同時可提供可觀的股息。醫療科技行業應受惠於2022/23年非緊急手術的大量積壓,而生物科技行業的創新藥物亦為市場提供了更多的投機性機會。

Global
環球
偏高
US
美國
偏高
Europe
歐洲
偏高
Neutral
亞洲
中性

在股價及估值從過於樂觀的水平大幅回落後,可再生能源類股重新吸引投資者的視線。因為企業可能無法轉嫁能源價格上漲,這可能會對利潤造成負面影響,故投資者仍需謹慎。

Global
環球
偏低
US
美國
偏低
Europe
歐洲
中性
Asia
亞洲
中性

 

「偏高」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,偏向於看好該資產類別。

「偏低」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,偏向於看淡該資產類別。

「中性」,意味著在一個充分分散投資的典型多元資產投資組合狀況下,對該資產類別並無特定傾向。

對此資產類別的觀點已上調

對此資產類別的觀點已下調。

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