滙豐每月專訊：人工智能轉型開拓亞洲與多個行業的機遇

• 歷來最長的美國政府停擺已於 43 日後落幕，國會通過兩黨協議的撥款法案，並由總統特朗普簽署成法。該協議將為大部分聯邦機構提供至 2026 年 1 月 30 日的撥款，而補充營養援助計劃（SNAP）、農業部、食品藥物管理局（FDA）及其他重要項目則獲資助至 2026 年 9 月 30 日。 
• 根據美國國會預算辦公室的估計，在八周的停擺情境下，第四季經濟增長或會被拖低最多 2%。然而，隨著聯邦政府開支恢復，實質經濟增長普遍會在其後數月回升。 
• 從基本面看，美股仍受穩健的盈利勢頭、人工智能帶動的投資熱潮與效率提升，以及「大而美法案」所提供的財政開支所支持。然而，聯儲局或比預期更早結束減息週期、就業創造減弱、人工智能配套發展或出現瓶頸，以及明年 1 月的資金斷層均可能帶來的短期市場波動。我們已調低美國股票的配置，但仍維持看好觀點。人工智能轉型帶動的投資機會正從資訊科技，拓展至通訊服務、金融、工業及公用事業等板塊，而我們亦加大亞洲、黃金及對沖基金的配置，以進一步分散投資組合。雖然最新的協議有望紓緩短期美國國債收益率的壓力，但我們認為 5 至 7 年存續期的投資級別債券更具吸引力。

• 我們認為，亞洲的投資機會正趨向更多元化且擴闊，主要動力來自人工智能應用加速及內需消費升溫。這兩大因素亦支持我們的「槓鈴式」策略，兼顧以創新為主題的股票，結合高股息股票或優質債券。
• 在南韓，人工智能趨勢正推動記憶體的強勁需求及穩健的盈利增長預期；若流動電話提升週期得以推行，則可提供額外的上行潛力。「企業價值提升計劃」亦有助改善股東回報，同時平衡科技佔比偏高。上述因素支持我們將南韓股票上調至看好的觀點。同樣地，我們亦把日本股票的觀點調高至看好，反映在新任首相的擴張性政策議程及企業治理改革推動下，市場或出現估值重估的契機，加上創記錄的股份回購與不斷增加股息，均為日本市場提供額外的推動力。
• 這些上調觀點，加上我們持續偏好中國大陸、新加坡和香港，以及亞洲投資級別債券，均反映區內的正面增長勢頭。

• 英國財政預算案在 2029/30 年度的增稅規模達 260 億英鎊，將政府的財政緩衝空間提升至 220 億英鎊，有助增添市場對政府可在不引發波動的情況下應對其融資需求的信心。
• 由於財政整固主要安排在稍後年度，預期英倫銀行在短期內可專注於管理通脹及勞動市場，並維持循序漸進的減息步伐（我們預期減息將於 2026 年 2 月重啟）。這環境應對英國國債有支持作用，但鑑於財政走勢仍有風險，我們維持審慎的態度。
• 雖然財政穩定性的憂慮已見紓緩，但政府淨負債水平偏高（相當於 GDP 的 94%），且量化寬鬆政策已逆轉，國債收益率呈現風險溢價。我們偏好英鎊投資級別企業債券；儘管英國股票相對環球同業仍存在估值折讓，但缺乏即時的估值重估推動力，令我們維持中性觀點。然而，我們在歐洲的工業、金融及公用事業板塊仍可發掘具吸引力的機會。

▲ 偏高

我們維持偏向風險資產的策略，同時將資產配置由美國拓展至新興市場與亞洲，因人工智能轉型開拓跨區域及跨行業的投資機會。

▲ 偏高

儘管人工智能的應用持續推動生產力提升及盈利增長，我們稍為減低美國市場的配置，以對沖估值偏高的風險，以及聯儲局減息與人工智能配套的發展或因出現瓶頸而延遲的不確定性。

▶ 中性

英國股票具全球性特質且估值吸引，但短期財政阻力及脆弱的增長前景限制了上行空間。

▶ 中性

經濟增長屬溫和水平，而強勢歐元仍然構成阻力。德國基建投資節奏緩慢，加上法國財政問題及政治不確定性持續，令我們偏好周邊市場，例如西班牙及意大利。

▲↑ 偏高

我們看到新任總理的通脹再膨脹及擴張性政策議程可能帶來估值重估的契機，刺激經濟活動及估值，同時企業治理改革可望改善股東回報亦屬利好因素。

▶ 中性

聯儲局減息、美元走弱、通脹緩和，以及良好的財政狀況正在吸引資金流入，我們偏好新興亞洲市場。

▶ 中性

該地區的基本面改善，股息具韌性，並受惠於美元走弱。阿聯酋提供結構性機會，而南非則受惠於預期政策利率下降及金價高企。

▶ 中性

美元走弱及減息提供支持，但該地區仍面臨高關稅率及巴西的政治不確定性。

▲ 偏高

亞洲繼續成為主要的增長引擎，強勁的人工智能投資週期、增長主導的優先政策，以及與美國最新的貿易協議令緊張局勢緩和，有助創造多元化的投資機會。

▲ 偏高

隨著高質量的發展與自給自足為戰略性焦點，中國股票應持續受惠於人工智能推動創新、資本開支及政策支持；估值仍屬合理水平。

▶ 中性

盈利增長勢頭放緩及外資流入疲弱仍為短期阻力。我們等待政府改革措施改善增長及盈利前景的證據，但維持長期看好的立場。

▲ 偏高

零售業銷售改善、房地產回穩，以及政策支持進一步發展金融、金融科技、科技及創新均為增長動力。我們偏好估值被低估的銀行、保險、電訊、公用事業及優質發展商。

▲ 偏高

在穩健的金融體系及政策支持的環境下，加上高股息及防禦性的吸引力，新加坡股票對投資者仍具吸引力；新加坡金融管理局最新公布的股市措施亦發揮額外的推動作用。

▲↑ 偏高

由於記憶體晶片的強勁需求及 2026 年穩健的訂單支持市場預期盈利回暖，加上「企業價值提升計劃」可望促進股東回報率，我們上調南韓股票的配置至偏高水平。

▶ 中性

台灣尚未完全受惠於人工智能的熱潮，估值已接近 5 年平均值的高位。

▶ 中性

成熟市場政府債券的收益率預料將維持於區間內波動，而實質收益率仍處於偏高水平。雖然部分成熟市場面臨財政憂慮，但政府債券依然為投資組合提供穩定的收益來源。

▶ 中性

財政憂慮可能已反映於美國長期國債的期限溢價；聯儲局的獨立性風險相對為低，但收益率可能在最終提名確認前保持波動，我們維持 5-7 年存續期的偏好。

▶ 中性

鑑於貨幣政策委員會對通脹降溫採取審慎樂觀基調，我們將下一次減息預期提前至 2026 年 2 月（原為 4 月）。財政預算案獲國債投資者歡迎，但我們對脆弱的財政狀況保持謹慎。

▶ 中性

核心經濟體的國庫債券市場面對財赤的挑戰，且對地緣政治敏感度較高，但周邊國家則受評級改善及收益率呈現收斂趨勢所支持。

▼ 偏低

隨著財政刺激措施將促進經濟增長，加上日本央行鷹派情緒增強，我們維持 12 月加息的預期。然而，日本國債收益率仍不具吸引力。

▲ 偏高

新興市場具備減息的空間，而新興市場貨幣亦擁有相對美元走強的潛力。整體收益率水平依然吸引，且可能出現評級上調；新興市場本幣主權債券與風險資產的相關性亦偏低。

▶ 中性

美元可能持續波動。我們仍認為收益率具吸引力，但保持選擇性，主要聚焦於優質債券。

▲ 偏高

我們維持鎖定優質債券的收益率，偏向投資級別的企業債券市場，因其整體收益率在減息的環境下能提供穩定性及持續的收入。我們維持對 5 至 7 年存續期的偏好。

▲ 偏高

美國投資級別債券提供吸引的套利機會，可在政策利率下降前鎖定收益，我們偏好 5 至 7 年存續期的債券。

▲ 偏高

我們認為投資級別信貸可更好補償利率市場反映的財政風險，並因信貸息差仍然接近週期低位，偏好較長存續期的債券以獲取額外收益。

▲ 偏高

我們偏好英鎊投資級別債券，目標存續期為 7-10 年，皆因它相對英國國債提供更具吸引力的收益。

▲ 偏高

聯儲局減息、區內通脹降溫及穩健的信貸基本面支持亞洲投資級別債券的表現。我們偏好日本及澳洲投資級別債券、亞洲金融債券，以及中國美元及印度本幣債券。

▼ 偏低

估值偏高及信貸市場波動上升，且潛在的企業管治及詐騙風險加劇，使我們持續看淡環球高收益債券。

▼ 偏低

儘管違約率低於平均水平，且經濟前景穩健，但潛在的負面消息仍可能影響信貸評級偏低的發行商；我們偏好投資級別債券多於高收益債券。

▼ 偏低

基於我們偏好優質債券，我們維持看淡歐元區高收益債券，以避免週期性低位的息差擴大風險。

▼ 偏低

隨著息差低於長期平均水平，我們認為英鎊投資級別債券的風險回報更具吸引力。

▼ 偏低

面對外部種種不確定性，我們維持偏向亞洲區內的優質債券。

▲ 偏高

央行買入、美元走弱及全球不確定性將支持金價向上，但升勢或會較為溫和。

▶ 中性

油價因供應增加及需求疲弱而維持區間上落。

市場勢頭、消費支出及宏觀經濟數據持續帶來正面驚喜，成熟市場估值偏高，價格環境亦面臨阻力。歐洲企業的表現則受之前物價上漲的餘波影響，需求疲軟（如汽車及奢侈品）限制增長潛力，與此同時部分領域（如電動車及耐用消費品）競爭劇烈。相比之下，亞洲企業仍具吸引力，估值低於西方同業，且對本地品牌的需求持續上升，而美國市場的銷售亦提供支持。

環球金融行業的第三季度業績普遍優於預期。由於通脹持續高於市場預期，利率維持高企，令淨利息收入可望保持強勁。股票交易、債券發行及上市 與併購活動依然活躍。在亞洲，我們對中國經濟及區內市場情緒改善保持正面看法。

工業板塊受長期趨勢推動，包括電氣化、產業回流、供應鏈安全、數碼基建、航天航空及國防開支上升。然而，關稅不確定性仍對投資構成阻力，但訂單狀況仍相對穩健。

人工智能的革新增強資訊科技行業的韌性，其應用影響其他各行各業。對人工智能軟件、相關硬件及服務的強勁需求，有助推動不同市場的增長；第三季度業績迄今已緩和市場對高估值的憂慮。我們看好亞洲市場，預期硬體及半導體增長將會回升，受數碼基礎建設、數據中心、雲端容量及電動車等多種需求因素所支持。

通訊行業持續表現優於大市。在美國，吸引的估值受媒體及娛樂業務超出平均增長水平的銷售及盈利增長所帶動。亞洲市場仍具吸引力，即使估值相對較前稍為遜色。歐洲電訊服務則因競爭激烈、規模不足、市場複雜及高資本支出的需求，投資回報前景較為遜色。

該行業的基本面及商品價格 (能源除外) 似乎已見底回升，隨著中國及歐洲宏觀指標逐漸改善，前景可望得到改善。此外，我們預期油價在未來 12至18 個月有下行的風險，對化工行業帶來一定支持。估值尚算合理，但關稅風險仍存。

房地產市場整體漸見穩定，除了中國仍存在不明朗因素。由於消費者購物模式發生變化及翻新成本高企，零售空間及舊辦公室特別受到考驗，而新辦公室及住宅項目則受到較佳的供求狀況支持。供應鏈重新定位增加了成熟及部分新興市場對新設施的需求。

美國必需消費品板塊仍面臨疲弱的價格環境，尤其影響大眾品牌及主流食品零售商。亞洲亦已受到影響，因此我們下調了亞洲必需消費品行業的觀點。估值不高，反映銷售增長及利潤擴張空間有限；消費者轉向低價替代品。

由於供給超過需求，預期油價於 2026 年維持在區間上落。天然氣價格傾向維持穩健，受北半球的季節性需求所支持。該板塊低估值、高股息及穩健的現金流甚具吸引力，尤其是結合天然氣的業務。然而，綜合性石油生產商及能源服務公司可能面臨增長壓力。

亞洲醫療保健可望受惠於需求改善、估值低於5年平均值，以及投資者對新一代創新藥物的興趣上升。另一方面，關稅、價格、市場的開放程度及美國政策的不確定性卻為美國以外的企業帶來壓力，並繼續打擊行業的投資情緒。

由於來自多個消費群體的電力需求持續增長，包括交通電氣化、數碼基礎建設擴張，以及冷氣與冰箱等家電，我們看好公用事業板塊。由於營運能力已接近飽和，未來需要大量資金來提升發電量與輸電設施；估值仍處於合理水平。