滙豐每月專訊：擴闊資產配置以應對地緣政治風險演變

• 自 2026 年初以來，受委內瑞拉及伊朗相關地緣政治緊張局勢的影響，市場波動加劇。鑑於目前石油市場供應充裕，我們預期相關事件對油價的衝擊相對有限，而近期油價的升幅亦預期會逆轉。
• 另一方面，美國與歐盟就格陵蘭問題出現的摩擦，亦令形勢變得更為複雜。然而，近期的談判進展似乎已避免貿易衝突進一步升級，且其他市場亦未捲入其中，整體影響預料將較去年4月輕微，而當時市場急跌後迅速反彈的情景，至今仍在投資者的記憶中。 
• 在市場出現波動時，投資者往往尋求具備較高穩定性及基本因素穩健的資產，或受長期趨勢支持的領域。我們的投資策略，旨在把握由人工智能主導的創新，擴展至不同行業的投資機遇，同時透過多元資產組合應對地緣政治的不確定性。我們進一步增加另類投資的配置，包括對沖基金，讓基金經理捕捉人工智能應用中的贏家；而私募市場則可發揮與公開市場資產的互補優勢。在避險資產需求強勁的背景下，黃金依然受到市場追捧，而貨幣多元化亦同樣重要。

• 隨著人工智能的勢頭持續推動對工業供應鏈的需求，包括數據中心建設、電網升級及全球相關基建投資，我們把材料行業在各地區的配置調升至偏高水平，此舉會與我們對環球及美國資訊科技、通訊服務、金融、工業及公用事業板塊的正面觀點看齊。 
• 相反，歐洲（英國除外）股市在年底反彈後，估值已高於其長期的區域平均水平，而升勢主要由估值，而非盈利所帶動；加上地緣政治風險持續演變構成的壓力，令我們對該地區的股票看法轉趨看淡。 
• 在債券配置方面，我們持續透過投資級別信貸及新興市場債券，提升投資組合的韌性。英國國債自秋季預算案公布以來表現理想，財政緊縮措施的落實時間亦延至 2029 至 30 年底。此外，隨著通脹回落及經濟增長前景疲弱，預期英倫銀行將持續減息，支持我們調高對英國國債的觀點至看好。至於日本國債，經過近期大幅市場回吐及重新定價後，我們已將其觀點上調至中性，並偏好 7 至 10 年存續期的債券，相關年期的期限溢價已反映日本首相的擴張性政策所帶來的影響。

• 亞洲在地域多元化方面仍然具有戰術性價值，其吸引的本土推動力、透過科技資訊及半導體的領先企業參與人工智能的領域，加上上游產業的支持， 正是其魅力所在。 
• 儘管中國已達成 2025 年全年國內生產總值增長目標 5%，但我們認為仍需額外政策措施來提振國內需求。估值依然吸引，且堅定以增長為目標的立場，聚焦財政刺激、支持性的貨幣政策及加強投資力度，都反映在「十五五」規劃中，為股市帶來正面的推動力。香港則受惠於穩定的宏觀環境、改善的樓市前景，以及強勁的資金流入。
• 在日本，首相提出全面性的21.3萬億日元刺激方案、穩健的盈利增長預測（2026 年為 11%），以及旨在增加股份回購及股息的企業改革，預料將帶來重估的機會。南韓受惠於記憶體晶片強勁的需求，而新加坡則被視為避險市場，並提供吸引的股息。

▲ 偏高

經濟增長穩健，而與人工智能及實體基建相關的投資持續增加，加上盈利增長勢頭擴展至科技資訊行業之外，均為股市提供有利的宏觀背景。然而，透過多元資產配置以管理市場波動依然十分重要。

▲ 偏高

美國股市持續受惠於具韌性的經濟增長、生產力改善的趨勢，以及穩健的企業盈利勢頭。在人工智能加速應用及長期結構性趨勢的推動下，投資機遇正逐步擴展至不同行業，為市場提供支持。

▶ 中性

儘管我們輕微上調 2026 年及 2027 年的國內生產總值增長預測，但英國股市短期內仍欠缺明顯的上行催化劑，加上本土需求持續疲弱，我們維持中性看法。

▼↓ 偏低

我們預期地緣政治風險持續演變，將對股市表現構成壓力，我們在部分周邊市場先行獲利，並對歐洲（英國除外）股票轉為看淡，相關市場估值目前已高於其長期的區域平均水平。

▲ 偏高

在擴張性財政政策的支持、企業改革動力持續，以及日圓偏弱的背景下，日本股市有望出現進一步由內需主導的估值重估機會，使其作為成熟市場股票中，甚具吸引力的分散投資工具。

▶ 中性

在聯儲局減息、美元走弱、通脹回落，以及新興市場相對穩健的財政狀況支持下，資金正逐步流入，我們較看好新興亞洲。

▶ 中性

區內基本面持續改善，股息吸引力提升，同時受惠於美元轉弱。

▶ 中性

在經歷一輪強勁升勢後，短期或出現波動，但選舉因素有機會為市場帶來上行空間。

▲ 偏高

持續的利好政策及人工智能生態系統迅速擴張，仍然是亞洲的主要增長引擎，並有望繼續受惠於資金分散配置的流入；我們看好中國大陸、香港、新加坡及南韓市場。

▲ 偏高

近期推出的貨幣寬鬆措施有助提振本地需求，與創新發展均是主要的增長動力。同時，現金及債券回報偏低，亦有望推動資金流入股票市場。

▶ 中性

我們預期 2026 年國內生產總值增長仍將保持強勁，但估值偏高及盈利增長回軟，短期內對市場表現仍然構成阻力。

▲ 偏高

南向資金流入強勁、合理的估值、首次公開招股活動回暖，以及房地產市場前景改善，均支持我們對香港股市的看好觀點。

▲ 偏高

新加坡提供穩定的政策環境、優質企業、可觀的股息及防守性特質，對國際投資者甚具吸引力；其經濟及企業盈利基本面依然穩健。

▲ 偏高

南韓正受惠於人工智能動帶動的半導體及記憶體週期回暖，加上估值吸引及「企業價值提升計劃」可望提升股東回報，均為股市表現帶來正面的支持。

▶ 中性

相較區內其他市場，人工智能生態系統的影響尚未完全反映於市場之中，而估值及盈利勢頭略為遜色，令整體吸引力相對較弱。

▶ 中性

成熟市場政府債券的收益率在觸及其交易區間的下限後，預料將維持區間上落，英國國債或屬例外。我們調高英國國債的配置至偏高水平，亦在日本國債經歷近期調整後，將其觀點上調至中性。

▶ 中性

隨著市場焦點轉向 5 月份聯儲局領導層出現的變動，美國國債收益率預料將於目前區間內持續波動；我們偏好 5 至 7 年存續期的債券。

▲↑ 偏高

秋季預算案把主要的財政緊縮措施延至本屆政府任期最後階段實行，加上通脹持續回落，以及我們預期聯儲局減息幅度或高於市場預期，支持我們將英國國債的觀點上調至看好。

▶ 中性

歐元區核心市場面對財政支出上升的需求，並對地緣政治變化更為敏感。經歷一輪強勁的反彈後，我們先行從周邊市場的國債獲利，但維持區內政府債券的整體中性觀點。

▶↑ 中性

日本國債收益率似乎出現過度上升，現時估值更具吸引力，因此我們將日本國債上調至中性，同時維持第三季加息 0.25%的預期。

▲ 偏高

新興市場仍具減息空間，其貨幣亦有望相對美元轉強，為整體表現提供支持。

▶ 中性

美元走勢或持續波動。雖然收益率仍具吸引力，但我們保持選擇性，專注於優質債券。

▲ 偏高

成熟市場政府債券的收益率在觸及其交易區間的下限後，預料將維持區間上落，英國國債或屬例外。我們調高英國國債的配置至偏高水平，亦在日本國債經歷近期調整後，將其觀點上調至中性。

▲ 偏高

我們預期美元投資級別債券的供應，會因基建投資的支出將有所增加。雖然息差已顯著收窄，但整體收益率仍具吸引力，我們維持對中等存續期的偏好。

▲ 偏高

隨著主權債券長年期的資本增值空間有限，且歐洲央行預期不會再進一步減息，歐元區投資級別信貸的估值相對吸引，特別是 7 至 10 年存續期的債券。

▲ 偏高

我們偏好 7 至10 年中至長存續期的投資級別債券，因其收益率仍具吸引力。

▲ 偏高

吸引的收益率及分散配置資金流入繼續支持亞洲的信貸市場；我們偏好日本及澳洲投資級別債券、亞洲金融債券，以及中國美元及印度本幣債券。

▼ 偏低

環球高收益債券的回報預期稍為回落，以反映目前估值偏高，以及未來十二個月的息差或會為擴闊。

▼ 偏低

儘管違約率低於平均水平，且經濟前景穩健，但地緣政治不確定性及個別信貸事件的消息，仍對高收益債構成壓力。現時息差處於多年低位，吸引力有限。

▼ 偏低

即使系統性風險不高，我們認為歐元區投資級別信貸在風險調整後的回報更具吸引力。

▼ 偏低

在信貸息差低於長期平均水平的情況下，英鎊投資級別信貸的風險回報相對較佳。

▼ 偏低

中國房地產市場持續低迷，加上外圍不明朗因素，進一步加強我們對亞洲高收益債的審慎立場。

▲ 偏高

在避險需求持續、地緣政治風險揮之不去，以及市場對美元貶值的憂慮下，黃金仍然是有效的分散投資工具。

▶ 中性

原油供應過剩，預料將令油價維持區間波動，並可吸納地緣政治事件可能帶來的短期干擾。

非必需消費品的支出高度審慎，因消費者傾向選擇性價比偏高的產品，及/或只青睞少數具號召力的品牌。在估值偏高及定價環境轉弱的情況下，整體行業的吸引力下降。亞洲需求相對具韌性，尤其是本土品牌表現較佳；美國方面，關稅推高多項進口商品價格，需求停滯不前。歐洲企業則普遍反映本地及海外銷售與盈利偏軟，主要因需求轉變、競爭加劇及成本上升。

金融服務行業在交易、諮詢、併購、首次公開招股及發債等方面的需求持續強勁，預期可再迎來表現穩健的一年。利率水平或持續相對高企，有助緩和淨利息收入下滑所帶來的影響。整體而言，歐洲及亞洲的行業前景尤為吸引。相比之下，保險行業的前景則較為分化，受極端天氣及其他災難性事件的增加所影響。

工業板塊受惠於新科技多年來不斷推陳出新，涵蓋基建（能源、數碼及人工智能）、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人等領域。訂單持續上升，企業加大資本開支以增加或提升產能。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境。

人工智能的持續革新，令多項全新及升級產品與服務相繼推出，帶動人工智能軟件、相關硬件及服務需求強勁增長。然而，市場對估值泡沫的憂慮構成一定壓力。亞洲方面，隨著數碼基建、數據中心、雲端容量及電動車加快興建，硬件及半導體增長有望回升。

媒體及娛樂行業的銷售及盈利增長持續高於平均水平，尤其以美國市場表現突出。電訊服務亦開始引起關注，估值仍屬合理。亞洲依然具吸引力，但相對估值已不及以往吸引；歐洲電訊服務業則因競爭劇烈、規模不足、市場複雜性及資本支出需求偏高，令投資回報前景較為遜色。

隨著建築、金屬及採礦等子行業在需求及價格兩方面的基本因素持續改善，，我們上調對該行業的觀點至看好，即使不同商品的受惠程度並不一致。近數月，銅、鋁、鎳、鈷、鋅，以及金銀價格均顯著上升，但鐵礦石屬明顯例外，過去約 8 個月價格一直維持區間上落。建築材料的需求及價格仍具支持力，但化工企業的利潤及盈利表現則持續受壓。

房地產行業的前景略見改善，甲級寫字樓及科技行業的不斷發展帶動新設施的需求回升。零售房地產仍然面對考驗，但似乎已經觸底。中國仍面臨較多挑戰，但在亞洲其他地區、北美及歐洲，辦公室、倉庫、製造設施及住宅的供求勢頭正逐步改善；美國尤其受惠於產業回流的趨勢。

大部分企業的銷售及盈利前景仍欠吸引力。消費者對性價比偏高的產品需求持續上升，同時減少對利潤較高的品牌商品的消費，這可從平價零售商的市場佔有率上升可見一斑。估值偏低反映行業的增長空間有限。

由於油價持續偏弱，且供應過剩情況料將延續，我們對該板塊維持看淡觀點。相對而言，天然氣價格及需求表現較具韌性。儘管該行業估值偏低、股息回報吸引，且現金流穩健，或對投資者具一定吸引力，但在短期內利潤改善的空間有限。行業正處於重新調整階段，以應對不斷變化的地緣政治新格局。

美國政府的醫療政策存在變數，影響全球最大醫療市場的銷售及盈利前景。併購活動回升，企業藉此以創新產品抵銷舊藥品的價格壓力。亞洲醫療企業，特別是中國公司則受惠於創新產品推出、需求改善及相對偏低的估值。與藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，同時資訊科技相關用電需求大幅上升，公用事業正面對多年來的電力需求激增。由於剩餘產能有限，行業需要大量資金投入以提升發電能力及對輸電基建進行升級。估值及收益仍具吸引力。