2025年6月30日
投資者對2025年下半年的市場應抱持甚麼預期？年初至今，美國優越論的減退是投資市場的主軸。多年來，美國的領導地位受GDP增長相對強勁、豐厚股市回報及美元強勢所支持。對市場而言，美元疲弱尤其影響了上半年的回報，而情況似乎將會持續。
上半年的主要標題，是美股表現落後全球其他地區。美元轉弱、美國增長放緩，加上政策難以預測導致不確定性增加，均促使投資者擴闊目光至其他市場，以尋求較佳的經風險調整回報。這導致股市的領袖地位轉向歐洲、遠東和新興市場，價值股跑贏增長股。美元疲弱為新興市場央行帶來了新的政策空間，其主動減息與聯儲局的被動回應形成對比，為新興市場債券和股票帶來生氣，而這類資產於美國優越論時代一直長期持有量不足。另一方面，新興市場貨幣轉強，提升了本地債券對環球投資者的吸引力。
同時，「永久赤字」形勢和聯儲局態度審慎，令10年期國庫券息率在上半年保持高企，使回報受限制，並削弱其為投資組合提供保護的傳統功能。個別的信貸、實物資產及對沖基金和基建等流動性多元化工具持續表現向好。而黃金在不確定性下則成為天然避風港，價格急升。
隨着經風險調整回報的壓力增加，投資者需準備好適應市況。保持靈活及採納戰術性資產配置，將會是應付市場固有動盪的關鍵。
亞洲股市於2025年首六個月表現波動，但有一些市場回報亮眼。MSCI亞洲（日本除外）指數年初至今以美元計上升13%，升幅跑贏美國。美國優越論減退（尤其是美元轉弱）已成為其他全球資產上行的催化劑。
中國表現穩健（以美元計升19%），受惠於科技業表現強勢（包括人工智能企業DeepSeek的進步）、美國貿易協議有進展，以及持續推出政策支援。
另一方面，南韓（升32%）於大選過後憧憬新一輪政策刺激和企業管治改革，且人工智能需求引領半導體行業復甦。香港（升18%）受本地利率下調、交易活動及新股上市回升提振。台灣上半年升5%，其中第二季升幅強勁主要是受外匯因素影響。整體而言，一些股票分析師繼續認為亞洲市場擁有廣泛的行業多元化和優質增長機會，加上估值合理——惟關鍵在於審慎挑選。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博。有關資產類別指數的詳細資訊，請參閱第8頁。數據截至2025年6月27日（英國時間上午7時30分）。
2025年歐洲股市表現領先全球大部分市場。過去15年，歐洲股市的表現一直落後美國，令估值於2025年初呈現大幅折讓。主要催化劑為美國優越論減退和政策不確定性極高，為歐洲政策官員和投資者敲響警號。關鍵在於德國決定增加財政投入，為國防和工業開支提供資金，這連帶提升了整個歐盟經濟復甦的前景。通脹下降和歐洲央行政策寬鬆的背景亦帶來支持。
歐洲的估值折讓近期收窄，但與美國相比仍有廣闊差距。MSCI歐元區指數的遠期市盈率由上半年的13倍升至14.5倍，高於10年期平均值。德國指數目前的市盈率較其10年期平均市盈率高出近20%，其中航空和工業行業尤其強勢。溢價幅度更勝標普500指數，瑞典則緊隨其後。
歐元區2025年的按年利潤增長預期因關稅和貨幣風險而降至4%，但到了2026年，數字可望升至11.5%。歐元區上半年表現向上，但一些股票分析師認為，廣泛歐洲地區仍有充裕空間帶來良好價值，可讓投資者滿意。
直接房地產經過融資成本上漲和政策不確定性等挑戰時期後，基本因素正在回穩，流動性亦有改善。預期在未來12個月，資本價值將會微升，主要受惠於入息驅動的增長，而非房地產息率壓縮，但各個板塊的復甦可能並不平均。
零售業值得留意。長期備受忽視的零售業再次崛起，表現強勁。於美國和東京等市場，空置率接近歷史低點，加上租戶基礎更為健康兼具韌性，推動了租金上漲。與其他行業相比，其收益率仍然吸引。
展望未來，老人房屋和數據中心亦可能繼續在非傳統板塊引領升勢。受人工智能、雲端基建和人口結構因素推動，這些領域的租金將可持續增長，需求亦會增加。由於另類資產類別在投資組合多元化發揮著關鍵作用，一些專家認為只要深思熟慮及放遠目光，投資者將能夠在房地產市場步入更加平衡及以入息導向的階段中發掘到投資機會。
今年投資者的焦點主要集中在下行風險。但上行風險亦同樣重要。其中一個重要範疇是人工智能引領的生產力反彈。目前有近9.2%美國企業已運用人工智能，幾乎為去年數字的兩倍，其中金融、資訊科技和教育行業正引領潮流。據學術研究顯示，人工智能平均可將勞動生產力提高25%。長遠而言，這可為總產出、消費、投資及研發帶來重大正面影響。當然，相關增長的速度和廣度取決於企業的適應速度、人工智能怎樣在各個行業傳播，及怎樣解決數據私隱和過時科技冗贅等問題。
對市場而言，如企業能有效運用人工智能，效率提升將可支持利潤增加，繼而推高股價。另一方面，增長加快推動資本需求及r*（中性利率）向上，可能使債券息率面對上行壓力。但就如所有重大的科技進步，過程不會一帆風順。部分職位可能流失，而通脹可能因供應增長加快而下跌。預期此問題將在未來數年帶來不確定性。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年6月27日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年6月27日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
地緣政局緊張緩和使風險市場受提振，油價大跌，美元兌主要貨幣延續近期跌勢。美國國庫券息率下跌，聯儲局官員發表一些鴿派言論，加上宏觀數據疲弱，使聯儲局的減息預期升溫；財政擔憂加劇則令德國政府債券受壓。環球股市向上，美國科技股升幅強勁，推動標普500指數和納斯達克綜合指數接近歷史高位。歐洲方面，道瓊斯歐洲50指數升幅溫和。亞洲股市普遍上揚，日本日經225指數領漲，中國股市亦向上。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指數橫行，墨西哥IPC指數高收。
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