2025年7月7日
美股上周再創歷史新高。世界亦再次恢復正常。但近月的政策衝擊是否真的就此減退？
投資者需留意的是，只有以美元計價的標普500指數創歷史新高。如以其他主要貨幣計算，指數仍然低於今年初的高位。事實上，美元近期的下跌速度再次加快，同時標普500指數急升。造成美元新一輪跌勢的部分原因可能是受到承險氣氛影響。但這亦可能反映總統特朗普希望盡快公布聯儲局主席鮑威爾的繼任人，即「影子主席」。加上總統呼籲聯儲局減息，令美國政策公信力面臨進一步的風險，或損害美元作為「最終儲備貨幣」的信心。
展望未來，美股強勢上行過後，現時可能會對負面消息較為敏感（見第2頁）。除了「財政政策」和聯儲局領袖的憂慮外，7月9日關稅緊張局勢或再次升級，亦有可能重新引發市場波動。不過，更大的風險或許在於夏季數據更明確地顯示經濟正在降溫。雖然6月整體就業數據較預期佳，但其他勞動市場指標卻表現疲弱（私營就業及ADP就業），而5月消費開支下跌。平均而言，近期數據均低於預期。假如低於趨勢的增長維持一段時期，將可能為經濟帶來「失速」風險——回顧過去，如美國增長低於趨勢水平約1個百分點，往往會陷入衰退。市場在夏季初稍為喘定，但今年稍後可能再次波動。
私人信貸活動在2025年初降溫，因銀團貸款市場競爭激烈，且宏觀不確定性導致併購交易情況欠佳。但一些私人信貸專員預期，隨著銀行陸續退出市場，以及私募股權企業轉向私人債務基金為中端市場槓桿收購融資，將可帶動該資產類別進一步增長。目前，私人信貸管理人保持活躍——專注於再融資和附加交易，尤其是健康護理和商業服務等防守型行業，因這類行業獲私募股權發起人大力支持，違約風險較低。
對投資者而言，私人信貸的吸引力在於其綜合息率吸引、入息穩定，及其低波幅特性可作為投資組合的多元化工具。按照歷史標準，私人信貸的違約率仍屬偏低。雖然近期的關稅不確定性削弱了借款人的信貸狀況，但運用實物支付（payment-in-kind）利息和靈活貸款架構等工具，正有助借款人應付逆境，同時保障投資者的資金。2025年的減息前景應有利借款人，並鼓勵交易活動復甦，為私人信貸前景帶來支持。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博。數據截至2025年7月4日（英國時間上午7時30分）。
美股於今年初遭拋售過後重返歷史高位。科技股（佔MSCI美國指數35%比重）推動股市上揚。這並不令人意外，因科技股與通訊服務業合共佔2025年美國預測利潤增長的逾60%。
目前市場氣氛趨向承險，但如希望在投資組合偏重科技股（尤其是人工智能主題）仍然需要保持審慎。在4月，科技股動能受挫，引致26%的跌幅，為最大跌幅之一。這反映了股價高度敏感，定價反映著完美預期，但會受到突如其來的貿易政策不確定性所打擊，而當中有一些風險可能仍然存在。不過，市賬率已重上12個月高位。
此外，雖然近期科技業的利潤（及預測）表現強勁，但增長主要集中於人工智能晶片競爭及建立數據中心，這些領域的長期利潤模式尚未明朗。因此，就目前而言，部署人工智能周邊行業的策略或是明智之舉。
美國信貸市場自4月「解放日」公布關稅以來強勁復甦。初段的拋售與過去10年的情況一致，但投資級別信貸的復甦速度更勝2018年底時總統特朗普推行第一輪關稅、2022年初的通脹衝擊，以及2015年底油價暴跌。高收益信貸的復甦亦同樣強勢，與股市回升一致。
某程度上，迅速反彈是由信貸基本因素的指標穩健，以及美國企業的盈利能力強韌所帶動。市場具備有力的技術支撐亦發揮了一些作用。不過，近期宏觀數據已顯示出疲弱跡象，其中申領失業救濟人數持續升至周期新高。近期國民收入及產品賬戶(NIPA)的企業利潤數據，及最新美國第一季GDP數據的個人消費亦呈受壓跡象。因此，投資者可能需要保持審慎。
印度股市經歷兩年強勁升勢後，於2025年初稍作喘息，較高的估值因利潤前景回軟而有所回落。但在第二季，價格動能再次回升。而這一次，印度的結構性利好因素，同時受惠於國內宏觀政策向好，以及外國投資者重拾興趣。
利潤預期受到環球貿易和地緣政治不確定性、國內需求減弱，及信貸增長放緩所影響。但現時情況似乎回穩。利潤下調趨勢正在減慢，加上消費信心增強、提前放寬貨幣政策、財政政策支持及通脹下降，均令周期前景有改善。
預期2025年的按年利潤增長略高於10%，2026年將加快至約15%。估值亦有所改善。雖然貿易政策仍然構成風險，但印度傾向由國內市場主導，或許可提供一些保護力。
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資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年7月4日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
風險市場氣氛上周有改善，因提前公布的美國就業報告表現勝預期，同時美越宣布達成貿易協議。美元持續轉弱，美國國庫券息率上升，息率曲線趨平。英國政府債券息率本周表現波動，收市報升，財政擔憂再次受關注。德國政府債券表現領先，息率微升，早前公布的歐元區調和消費物價指數沒有帶來意外。股市方面，美股普遍上揚，歐洲股市升幅較為溫和，DAX指數下跌。日本日經225指數繼上周向上後回落。其他亞洲市場個別發展：中國內地上證綜合指數報升，香港恒生指數在區內領跌，受科技股轉弱拖累。商品方面，油價、金價和銅價均上漲。
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