2025年7月14日
美國第二季財報季度將於本正式開始，期間進一步的關稅公布將繼續帶來不確定性。企業在預期關稅生效前提前出貨，支撐了第一季的強勁表現，按年利潤增長13%，是年初共識預期的兩倍。現時市場焦點在於第二季會否錄得類似增長。在本季期間，企業盈利預測持續下降，部分原因是關稅造成不確定性，預期按年增長只有5%。
主要問題仍然在於企業能否自行消化關稅，還是轉嫁相關影響？據至今的證據顯示，眾多企業初期選擇自行消化關稅，從而保持市場份額。由於淨邊際利潤率估計為高於平均水平的12.8%，公司似乎有空間應付這些不利因素。這意味著未來數季，利潤率可能難以達到分析師的預期升幅，尤其是在經濟放緩的情況下。
另一方面，英偉達上周成為首間市值突破4萬億美元的公司，這突顯出科技和通訊服務業對美國股市的極大影響力。兩大行業合計貢獻2025年預期利潤增長超過60%。但由於科技業的估值和盈利能力水平已回升至歷史高位，可能令盈利變得更難優於預期。因此，雖然環球投資者不能忽視美股（詳見第2頁），但美元疲弱和利潤挑戰表明美國優越論正在減退，這應可支持環球股市的表現擴大至其他市場。
投資上市基建的主要吸引力，在於其作為長存續期工具可產生可靠現金流和高股息收益率。因此，上市基建往往是防守及低波幅配置的組成部分。值得留意的是近期上市基建的回報，與環球市場最重大趨勢之一的人工智能關係密切。
以美國迅速落成的數據中心為例。為人工智能提供電力的大規模設施建設，已成為新興基建主題一段時間，大型科技巨企在此領域繼續保持活躍。另一方面，數據中心正推動對發電的龐大需求。於長期能源轉型的背景下，這正在推動電氣化、傳輸及配電網等重要領域的投資。
美國基建相關行業近期表現強勁，一些基建分析師認為歐洲、英國和中國的相對估值可能更加吸引。另一方面，基建行業目前的平均股息約4%，遠高於環球股票的平均水平，這增強了其作為投資組合中具防守力的入息選項的吸引力。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博。數據截至2025年7月11日（英國時間上午7時30分）。
美股於年初表現遲緩後，近來乍看似乎終於趕上歐洲股市。以當地貨幣計，歐洲和美國指數的表現差異確實已經收窄——但實際上歐洲仍然佔優。而以歐元計，美股於2025年仍然下跌6%。
當中的差異主要與美元轉弱有關。環球投資者一般不會對沖股票配置，因股市波動往往大於外匯波動，而多年以來，持有強勢美元一直是回報的驅動因素。惟今年屬例外情況。
另一方面，近期美國動能回升，反映投資者在「解放日」後情緒得到紓緩，及市場再次關注人工智能和重要科技趨勢。美元轉弱的利好因素提振美國全球領先出口商的盈利能力。因此，即使目前預期市盈率高達22倍，且宏觀環境疲弱使利潤受壓，投資者也不能忽視美股。但同時，這些因素亦為環球投資者帶來更複雜的前景，而上半年的一個重點是，不可忽略外匯因素的影響。
過去25年，流入亞洲市場的外國投資急增。環球因素（如近期美元疲弱）推動了這些資金流向，但本地估值、盈利增長和支援政策發揮的作用亦日益重要。
據一些多元資產分析師研究顯示，亞洲區吸收和應對環球經濟力量的方式正在改變。過去，台灣和南韓由科技業支撐強勢及印度和中國內地經濟崛起，均推動了股票資金流大增。但疫情過後經濟放緩，加上受政策不確定性所影響，使趨勢稍為逆轉。大型出口市場的資金大幅外流，但印度、印尼和菲律賓等以國內市場主導的經濟體較具韌性。債券流動亦會受到宏觀衝擊影響，但普遍較穩定，尤其是東盟和中國內地等市場擁有利好政策和支援性的結構。
由於美國優越論逐漸減退及環球表現領先的板塊擴展，研究顯示亞洲市場正變得更加穩健。
環球格局正在從單一經濟力量主導的世界，轉變為由多個地區分享影響力。美國或十國集團（G10）經濟體的傳統主導地位被碎片化的「G零」格局取代，即沒有任何一個國家能夠獨大。這為投資者帶來複雜形勢和機會。
其中一個後果是地緣政治緊張局勢加劇。近年國際衝突增加，為宏觀經濟前景帶來不確定性。這可能促成供應衝擊頻生、通脹波動劇烈，及經濟增長受限的環境。
但在G零格局下，印度、印尼、巴西和越南等新興和前緣市場正逐漸增強其經濟和政治影響力。許多國家正建立更深入的貿易關係，投資國內產能，並受惠於人口趨勢。這些市場處於良好位置於未來達致增長，但在環球投資組合所佔的比例依然不足。在更加碎片化的世界，於這些經濟體作多元化投資將有助投資者管理風險，並獲取結構性的上行潛力。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及烏普薩拉衝突數據計劃（Uppsala Conflict Data Program）。數據截至2025年7月11日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年7月11日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
美國展開第二季財報季度前夕，風險市場保持審慎，貿易不確定性使市場氣氛受壓。美元指數升幅溫和。美國國庫券靠穩，受債券拍賣結果良好支持。美國投資級別和高收益的息差擴大，歐洲的企業息差則收窄。股市方面，標普500指數於歷史高位徘徊。道瓊斯歐洲50指數向上；英國富時100指數創歷史新高，受礦業股強勢推動。日本日經225指數表現落後，長期日本政府債券轉弱，受大選前夕財政憂慮持續影響。其他亞洲市場普遍上揚，南韓Kospi指數領漲。中國股市亦報升，但印度Sensex指數下跌。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指數因增長擔憂和關稅不確定性而向下。此外，油價和金價表現整固。
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