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外匯前瞻:金價升勢消退?

2025年7月7日

特別警告

 

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概要

  • 地緣政治事件或推動金價進一步走高。
  • 政策與經濟存在不確定性、財政擔憂不斷加劇以及美元走勢偏軟將支撐金價維持高位……
  • …但美國實際利率為正以及實物黃金市場的動態終將抑制金價。

近期以色列與伊朗衝突期間,金價未能再創新高

受地緣政治、經濟及政策不確定性引發的避險需求推動,黃金價格於4 月22 日創下每盎司3,500 美元的歷史新高(圖1)。然而,在以色列與伊朗衝突升級期間,金價未能突破4 月高點,我們有必要重新思考是否存在足夠的風險因素推動金價繼續上行。

我們的貴金屬分析師認為,除地緣政治、政策及經濟不確定性外,財政赤字也助推了本輪金價升勢,並可能持續提供支持

美國總統特朗普宣佈與越南達成貿易協議,這是美國與亞洲國家達成的首個雙邊貿易協議,隨後印尼協調部長表示,美國和印尼將於7 月7 日簽署貿易與投資諒解備忘錄,直接貿易戰的威脅或已消退(彭博資訊,7 月3 日)。不過美國政策的不確定性仍然很高,多項貿易談判仍在進行中。此外,全球經濟的不確定性也有望對金價提供支持。美國及其他國家不斷擴大的財政赤字助推了本輪金價升勢,這種支持作用或將持續。根據國際貨幣基金組織最新發佈的《財政監測報告》(2025 年4 月),全球公共債務佔國內生產總值比重或將在2030 年前升至100%。我們的貴金屬分析師認為,鑒於上述主要因素,黃金價格有望維持在歷史高位,並進一步催生順勢交易相關的買盤。

黃金與美元走勢通常呈負相關

注:地緣政治風險指數(GRI)由聯儲局經濟學家卡拉達 (Dario Caldara)和亞科維耶洛(Matteo Iacoviello)編制; 而美國經濟政策不確定性指數(EPUI)則由貝克(Baker)、 布盧姆(Bloom)和大衛斯(Davis)基於Access World News 新聞銀行服務報紙存檔編制。 資料來源:彭博資訊、滙豐銀行
資料來源:彭博資訊、滙豐銀行

在實物黃金市場,金價高企意味著供應增加但需求減弱

進入2025 年下半年,我們的分析框架顯示美元存在溫和走弱空間,或將為金價帶來支持(圖2)。「去美元化」勢頭同樣利好黃金。然而,我們的貴金屬分析師認為,金價的上行空間有限。高企的金價正在抑制關鍵實物需求,各國央行購金規模也可能放緩,同時儘管礦山增產乏力,回收供應量卻在增加。貨幣政策方面,若減息幅度小於先前預期,則可能壓低金價;且美國實際利率為正終將拖累黃金表現。

金價短期內或將進一步上升

綜上所述,我們的貴金屬分析師預計金價短期內將進一步上升;但隨著風險因素消退及其他因素(如美國實際利率)佔據主導,2025 年下半年後期金價可能顯現疲態

相關資訊
隨著地緣政治風險暫時消退,市場將在未來幾星期重新關注美國的貿易、財政和貨幣政策。[6月30日]
地緣政治風險目前已經消退,但若局勢生變,仍可能階段性提振美元。[6月30日]
日本央行在6 月維持利率不變,但其放緩量化緊縮步伐的聲明或會支撐日圓走勢。[6月23日]
我們預計,英格蘭銀行貨幣政策委員會6 月19 日將維持4.25%的基準利率不變。[6月16日]

披露附錄

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我們不會事先決定是否在某個時間段內發布一份更新的報告。

 

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