2025年7月7日
特別警告
本錄像所載的內容是根據滙豐於製作時其認為可靠的信息。然而，外匯市場瞬息萬變，錄像內的觀點可能已不合時宜，而且本行會不時更新其觀點但恕不另行通知。本錄像的內容不旨在銷售或建議作出任何交易、存款或投資。請聯絡您的客戶經理，以獲取本行最新的外匯觀點和報告。
受地緣政治、經濟及政策不確定性引發的避險需求推動，黃金價格於4 月22 日創下每盎司3,500 美元的歷史新高（圖1）。然而，在以色列與伊朗衝突升級期間，金價未能突破4 月高點，我們有必要重新思考是否存在足夠的風險因素推動金價繼續上行。
美國總統特朗普宣佈與越南達成貿易協議，這是美國與亞洲國家達成的首個雙邊貿易協議，隨後印尼協調部長表示，美國和印尼將於7 月7 日簽署貿易與投資諒解備忘錄，直接貿易戰的威脅或已消退（彭博資訊，7 月3 日）。不過美國政策的不確定性仍然很高，多項貿易談判仍在進行中。此外，全球經濟的不確定性也有望對金價提供支持。美國及其他國家不斷擴大的財政赤字助推了本輪金價升勢，這種支持作用或將持續。根據國際貨幣基金組織最新發佈的《財政監測報告》（2025 年4 月），全球公共債務佔國內生產總值比重或將在2030 年前升至100%。我們的貴金屬分析師認為，鑒於上述主要因素，黃金價格有望維持在歷史高位，並進一步催生順勢交易相關的買盤。
進入2025 年下半年，我們的分析框架顯示美元存在溫和走弱空間，或將為金價帶來支持（圖2）。「去美元化」勢頭同樣利好黃金。然而，我們的貴金屬分析師認為，金價的上行空間有限。高企的金價正在抑制關鍵實物需求，各國央行購金規模也可能放緩，同時儘管礦山增產乏力，回收供應量卻在增加。貨幣政策方面，若減息幅度小於先前預期，則可能壓低金價；且美國實際利率為正終將拖累黃金表現。
綜上所述，我們的貴金屬分析師預計金價短期內將進一步上升；但隨著風險因素消退及其他因素（如美國實際利率）佔據主導，2025 年下半年後期金價可能顯現疲態。
重要披露
本報告僅用作信息參考之目的，不應視作賣方要約，也不能被視為買方要約或誘使買入證券或文中提到的其他投資產品的要約，和（或）參與任何的交易策略。由於報告的撰寫並不考慮任何特定投資者的目標、財務狀況或需要，因此本報告中的信息是一般性的，並不構成個人投資建議。相應地，投資者進行操作之前，要根據自身的目標、財務狀況和需要，考慮所給出建議的恰當性。如有需要，投資者應獲取專業的投資和稅務建議。
本報告提到的某些投資產品可能不具備在某些國家和地區進行銷售的資格，因此它們並不適用於所有類型的投資者。有關本報告中提到的投資產品的適合性問題，投資者應諮詢其滙豐銀行代表，並在承諾購買投資產品之前，考慮其特定的投資目標、財務狀況或特殊需要。
本報告中提到的投資產品的價值及其所帶來的收入可能會有波動，因此投資者可能會遭受損失。某些波動性較大的投資其價值可能會遭受突然和大幅的下跌，跌幅可能達到甚至超過投資金額。投資產品的價值及其所帶來的收入可能會受到匯率、利率或其他因素的負面影響。投資產品過去的表現並不預示未來的結果。
滙豐銀行及其子公司將適時通過委託或代理形式，向客戶賣出或從客戶手中買入滙豐銀行研究覆蓋的證券/金融工具(包括衍生品)。
我們不會事先決定是否在某個時間段內發布一份更新的報告。
其它披露信息
1. 本報告發布日為2025 年7月4日。
2. 除非本報告顯示不同的日期及/或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於 2025 年7月3日。
3. 滙豐銀行設有相關制度以識別、管理由研究業務引起的潛在利益衝突。滙豐銀行從事研究報告準備和發佈工作的人員有獨立于投資銀行業務的匯報線。研究業務與投資銀行及做市商交易業務之間設有資訊隔離牆，以確保保密資訊和（或）價格敏感性資訊可以得到妥善處理。
4. 您不可出於以下目的使用/引用本報告中的任何數據作為參考：(i) 決定貸款協議、其它融資合同或金融工具項下的應付利息，或其它應付款項，(ii) 決定購買、出售、交易或贖回金融工具的價格，或金融工具的價值，和/或(iii) 測度金融工具的表現。
5. 本報告為滙豐環球研究發布的英文報告的中文翻譯版本。滙豐銀行環球研究部、香港上海滙豐銀行有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司和滙豐銀行（中國）有限公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。
