2026年3月16日
特別警告
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此次中東衝突爆發之初，美元具備上行潛力，原因包括避險需求重燃以及投資者可能降低風險，尤其是考慮到1 月以來美元短倉倉位規模處於較高水平。
石油和天然氣價格上升，削弱了日圓、瑞士法郎等貨幣的傳統避險支撐，同時對能源淨進口需求較大經濟體的貨幣構成更大壓力（圖1）。在美元走強的環境下，僅有加元、澳元等少數貨幣有望表現堅挺。
美元走強時，美國融資條件也會隨之收緊，這通常會對其他貨幣形成壓制。不過，本輪收緊幅度較以往危機期間更為溫和，這意味著若跨資產波動維持可控，美元持續走強的空間或許有限。
與2022 年不同，此前推動美元結構性走強的兩大核心支柱，包括（1）美國聯邦儲備局（簡稱「美聯準」或「聯儲局」）立場明確偏向鷹派以及（2）全球經濟增長持續走弱，目前均不存在。市場仍在預期聯儲局今年傾向於逐步減息（圖2），而領先指標則指向更為穩固的全球經濟增長前景。這些因素共同作用，有望為週期性貨幣提供支撐，並抑制美元全面走強，也支持我們的核心觀點：若地緣緊張局勢緩和，美元將重回走弱態勢。不過，若衝突導致市場大幅重估聯儲局政策路徑，並轉向加息預期，則美元仍傾向於上行。
如果衝突持續，能源與供給端壓力居高不下，滯脹擔憂重燃，則可能出現進一步下行情境。在此環境下，美元表現或將強於基準情境，利好因素包括：美國作為能源淨進口國受到的影響相對較小（圖1），以及《大而美法案》帶來經濟增長緩衝。 相比之下，歐元與英鎊則可能會表現落後。儘管我們認識到地緣局勢持續緊張及油價高企所帶來的風險，但是這尚未成為我們的基準情境。
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