2025年7月21日
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美匯指數（DXY）上半年累計下挫約11%，創1973 年以來最差上半年表現，當時的跌幅約15%（彭博資訊，2025 年7 月1 日）。儘管美國將對等關稅期限推遲到8 月1 日看似再次緩和了局勢，但是美國宣佈可能對巴西、加拿大、歐盟、墨西哥等經濟體及醫藥、銅等特定產品加徵關稅，政策的不確定性仍然很高。話雖如此，美元已成為7 月以來表現最好的十國集團貨幣（彭博資訊，2025 年7 月17 日）。
進入下半年，我們繼續依託我們的三因數評估框架（政治性因素、結構性因素、週期性因素）來分析美元走勢（圖1）。總體而言，美國政策的不確定性繼續存在並對美元構成拖累，但是程度已較4 月有所減弱。美國經濟面臨下行風險，其他經濟體也是如此，因此美元面臨的週期性壓力是中性的。考慮到外國投資者提高對美元資產的外匯對沖比例以及企業加大結匯力度，結構性因素的重要性已經上升。我們亦強調美國經常賬戶與基本差額的惡化是美元走弱的關鍵誘因，但在美國關稅衝擊消退後，此類惡化趨勢或難延續。綜上所述，美元料將在未來數月繼續走軟。
然而，我們需觀察美元跌勢終結的信號。一個重要動向是，美元匯率是否開始與政策利率所暗含的水平保持一致。如果回歸到更傳統的框架（即美債收益率上行，美元走高，反之亦然，圖2），這也可能表明美元正在接近底部。
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1. 本報告發布日為2025 年7月18日。
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