2025年6月30日
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美元在以色列與伊朗軍事衝突期間走強，儘管升勢短暫，卻極具啟示意義。這表明，儘管外匯市場對美元存有諸多質疑，但一旦地緣政治緊張局勢升級，美元仍是資金爭相湧入的避險貨幣（參見下圖）。若近期以伊達成的停火協議得以維持，未來數星期美元或將進入盤整階段。然而，局勢一旦生變，美元仍可能會間歇性走強。
未來數星期可能成為美元走勢的關鍵塑造期，其走向將取決於三大要素的明朗化：美國貿易政策走向、美國預算前景及其對美國聯邦儲備局（簡稱「聯儲局」或「美聯準」）貨幣政策最可能路徑的影響。具體而言，當前面臨的形勢是7 月9 日關稅暫緩令即將到期、美國國會預算審議進入最後階段，以及7 月29 日至30 日聯邦公開市場委員會會前的政策預期博弈也將拉開帷幕。
美國貿易政策的最終走向在短期內恐難明朗。對此，美國商務部部長盧特尼克（Howard Lutnick）表示，中美雙方已敲定上月日內瓦會談達成的貿易諒解，並透露白宮計劃短期內與10 個主要交易夥伴達成協議（彭博資訊，2025 年6 月27 日）。若美國國會通過的預算案不會導致赤字失控，或可緩解美元面臨的結構性壓力。然而，距離美國政府設定的7 月4 日前通過預算案的最後期限已時日無多。儘管部分聯儲官員近期釋放7 月減息信號，上述不確定性仍可能令聯儲局保持觀望態度。若無新的催化因素，美元短線或將維持震盪整理格局，不過需警惕下行風險。
展望2025 年下半年，我們的分析框架顯示美元存在適度走軟空間。若美國與全球經濟同步放緩，則週期性因素對美元未必構成明顯拖累。然而，政策因素持續拖累美元，當前多邊貿易談判雖密集推進卻缺乏實質性細節，這種政策不確定性未來可能並不會下降。與此同時，「去美元化」的結構性因素重要性亦與日俱增。
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1. 本報告發布日為2025 年6月27日。
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