宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2025年12月8日

11月對人工智慧泡沫的擔憂一度令市場受挫，但在企業盈利與全球經濟增長依然穩健（包括亞洲第三季多項數據遠超預期），且貿易不確定性有所緩和的背景下，全球股市目前僅略低於10月下旬創下的歷史高位。

11月13日，美國總統特朗普簽署了一項法案，將政府撥款延長至明年1月底，終於結束了長達43天的政府停擺。該法案同時保證向所有聯邦雇員補發工資，這可能提振第一季國內生產總值。但數據發佈仍存在延遲，勞工統計局與經濟分析局的下批關鍵數據（如非農就業數據與消費價格指數）需待美聯儲12月10日會議後才陸續公佈。

部分滯後的美國數據已發佈，其中8月貿易數據顯示美國貿易逆差有所收窄。這可能反映此前「搶跑式」進口趨勢消退後的部分回調。但關稅不確定性依然存在，因行業關稅可能調整，且《國際緊急經濟權力法》相關關稅仍待最高法院裁定。然而，隨著近期中美關係緩和，部分關稅也在下降，且在出現關稅推高消費價格的跡象後，多項農產品已被排除在加征範圍之外。

9月份勞動力市場數據喜憂參半，非農就業人數新增11.9萬遠超預期，但失業率卻小幅升至4.4%。其他10月份數據則顯示職位空缺減少、裁員增加、信心走弱，似乎鎖定了12月減息的前景，即使聯邦公開市場委員會內部依然存在分歧。

英國備受期待的預算案雖然仍有許多結構性問題未能解決，但其遵循財政規則，並將財政迴旋空間擴大逾一倍。鐵路票價和能源價格的凍結舉措應會推動消費價格指數繼續回落，從而支持英格蘭銀行進一步減息。與此同時，日本內閣批准了一項規模相當於國內生產總值3.2%的經濟刺激計劃，這也支持我們對日本銀行在12月加息25個基點的預期。

其他方面，多家央行寬鬆週期已近尾聲，這一點愈發明朗。歐洲央行和東盟國家的央行在來年大概率將維持利率不變，因此最有可能率先加息的，將是紐西蘭儲備銀行。隨著經濟進入上行階段，我們現預計其將在2026年第三季加息。與此同時，由於需求走強且核心通脹仍高於澳洲儲備銀行設定的2-3%目標區間，該央行也可能在2026年第三季前上調政策利率。

儘管印度第三季國內生產總值按年增長8.2%，但較低的通脹水平仍為進一步寬鬆提供空間。鑒於中國10月份的經濟數據表現令人失望，預計政府也將推出財政和貨幣刺激措施。投資、消費和工業增加值均出現放緩，反映外部和國內需求持續低迷。房地產行業亦再度走弱，一手住房銷售和房地產投資的降幅進一步擴大。