2025年9月10日
2025年，全球數據變得異常混亂。全球貿易數據被關稅和前置效應扭曲，美國的通脹數據也是如此。油價大幅波動導致美國以外地區的通脹下降，而經濟增長數據比許多人預期的要好得多。然而，在經歷了所有這些政策紛擾之後，接下來會怎樣呢？
今年最後三分之一的時間很可能取決於：在當前美國關稅已按8月稅率實施的情況下，會出現多大程度的回調效應，其對美國經濟的影響，以及美聯儲將對這些數據作何反應。9月降息似乎已成定局，但在那之後，經濟活動與通脹數據之間的權衡將是關鍵。
與此同時，美國勞動力市場在7月和8月數據疲軟（以及向下修正）之後，顯然出現了動搖（圖1）。另一方面，美國通脹數據繼續顯示出越來越多的關稅影響跡象（圖2）——其中的細節在未來幾個月至關重要，以揭示這些影響具體體現在哪些領域。
儘管關稅和財政政策存在諸多不確定性，但美國消費者目前仍在持續消費（圖3）。這種韌性能否在就業安全擔憂加劇的情況下延續下去，將對未來幾個月的全球經濟前景產生重大影響。
由於今年以來出口好轉，加上通脹走低（得益於油價下跌），我們看到全球大部分地區經濟增長數據好於預期。歐洲、亞洲和拉丁美洲消費者的實際工資有所改善，儘管支出保持穩健（圖4），但謹慎情緒顯然在限制這部分新增收入的消費力度。
未來幾個月，貿易前景也將變得更加黯淡。7月數據顯示美國進口再次出現一波增長，而在新關稅實施後，8月進口應會回落，但此後的走勢由於即將到來的行業關稅而更難預測。我們仍然預計，許多經濟體對美出口將出現一定程度的回調效應。
對於政策制定者而言，這無疑是一個難以應對的複雜局面。我們依然預計美聯儲將在今年9月、12月和明年3月降息，儘管歐洲央行很可能已結束寬鬆週期，但其他地區的央行仍在普遍降息。然而，儘管政策利率下調，政府債券收益率依然高企，在某些情況下甚至持續攀升——這突顯了在這種不確定時期，許多政府面臨的財政挑戰之嚴峻。
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