宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2025年11月14日

全球經濟前景仍受到多重不確定性主導——從貿易相關消息、近期美國政府停擺，到其他全球及國內的地緣政治風險。儘管存在這些不利因素，2025年金融市場仍保持強勁，多類資產價格接近或創下歷史新高。

過去幾周，中美貿易緊張局勢一度升溫，隨後在最近的亞太經合組織峰會上出現降溫。美國同意將芬太尼相關關稅降低10%，並取消此前威脅加征的100%額外關稅；中國則同意推遲原定於10月實施的稀土出口管制措施，並可能恢復進口大豆。特朗普總統此行還與韓國、馬來西亞和柬埔寨簽署了貿易協議。與此同時，七國集團在最新會議上同意加快關鍵礦產供應鏈的相關工作，以降低在稀土領域受制於中國主導地位的風險。

此外，美國威脅將對加拿大進口商品額外加征10%的關稅，起因是加拿大一則廣告引用了美國前總統雷根的一句話：「關稅會傷害每一個美國人」。另一方面，美國政府對俄羅斯兩家最大的石油公司實施制裁，可能會限制印度和中國進口俄羅斯原油。印度的貿易數據已經反映出對美出口面臨50%關稅生效帶來的部分影響，但與美國的持續談判或許能帶來一定緩解。

較高的關稅已經開始傳導至美國通脹，耐用品價格有所上升。然而，租金通脹走低正朝著相反方向發展，因此在未來幾個月，這兩者可能會在一定程度上相互抵消，即使調查指標顯示企業正感受到成本上升的壓力。由於美國政府停擺最近才結束，官方數據仍然缺失，這意味著政策制定需要更加謹慎。美聯儲在10月再次減息，主要是為了支撐疲軟的勞動力市場，我們仍預計12月會再次減息，但不確定性已經有所上升。

在歐洲，大多數歐元區國家已向歐盟委員會提交了2026年預算計劃草案，整體財政立場可能轉向擴張。在英國，通脹低於預期提高了更早減息的可能性，但我們預計英格蘭銀行將在2026年4月之前按兵不動。與此同時，在中國內地，第十五個五年規劃更加側重科技自立自強，強調技術和創新驅動的高質量發展。近期數據放緩，尤其是投資數據，使得政府加大支援的必要性愈發迫切。