宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2026年3月13日

由於霍爾木茲海峽事實上已被封鎖（約20%的全球原油和液化天然氣運輸經由該海峽），全球不確定性大幅上升。能源貿易流動與產出減少一度導致油價飆升至近120美元/桶，直至美國總統特朗普表態稱戰事「基本結束、大局已定」，市場情緒才有所緩和。

儘管如此，鑒於衝突下一階段走向仍遠未明朗，能源供應長期受到干擾的風險依然存在。油氣價格高企對通脹及貨幣政策構成上行風險，對經濟增長則構成下行風險。日本、韓國、印度及中國內地等亞洲經濟體半數以上能源進口來自海灣地區，部分經濟體已承諾出台財政支持措施。

儘管油價有所回落，但受歐洲液化天然氣期貨價格飆升影響，市場對英格蘭銀行和歐洲央行的鷹派重新定價尚未完全逆轉；同時，隨著美元走強，部分新興市場進一步放寬貨幣政策的前景也可能有所減弱。拉美各國央行在政策利率方面仍將呈現最顯著的分化格局。

就在伊朗衝突爆發前一周多，美國最高法院已裁定，特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）對美國進口商品加征關稅的做法屬違法。作為回應，特朗普政府實施了10%的全球關稅（官員表示未來可能上調至15%），使包括巴西、中國內地和印尼在內的一些大型新興市場經濟體受益，但歐洲相對受到更大衝擊。

儘管該裁定在關稅退還、未來關稅以及現有和未來貿易協定方面帶來不確定性，但在伊朗衝突爆發之前，市場的反應主要源於一些與人工智慧相關的負面消息，這些消息導致股市出現輪動，資金從金融和軟體板塊轉向「實體經濟」類股票。

此次衝突爆發之際，近期經濟硬數據整體表現相當穩健。2月，儘管美國勞動力市場數據仍喜憂參半，但全球製造業與服務業採購經理人指數（尤其是美國服務業ISM指數）均有所回升。1月非農就業人數意外增加12.6萬人，隨後2月大幅減少9.2萬人，但初請失業金人數仍處低位。全球範圍內，通脹整體變化不大，不過歐元區2月核心通脹升至2.4%，美國12月核心個人消費支出通脹為3%。

亞洲方面，中國內地1-2月貿易數據大幅走強，市場關注點聚焦於「十五五」規劃。該規劃將2026年經濟增長目標略降至4.5%-5.0%區間，並將由財政政策提供支持。政策重點包括提振國內需求、加大反內卷力度，同時平衡貿易關係。