2025年7月9日
隨著加征對等關稅的最後期限延長至8月1日，關稅相關消息再次成為市場關注焦點。在撰寫本文時，未來最終關稅稅率將對多個經濟體產生何種影響仍不明朗，但美國仍可能尋求達成更多雙邊協議，或對難以達成協議的經濟體實施新的關稅稅率。
越南是一個受關稅不確定性影響較大的經濟體，已推進達成一項協議，即美國將對所有自越南進口的商品徵收20%的關稅，對轉口貿易商品徵收40%的關稅。此前與英國和中國內地達成的貿易協定也已生效。
英國方面，汽車和航空航太領域的行業關稅已有所放寬，但鋼鐵關稅稅率仍不確定；與此同時，中國已同意批准關鍵礦產的出口許可證。作為交換，美國將取消近期對中國商品實施的出口管制措施（《財富》，6月27日）。與主要交易夥伴的貿易談判正在進行中，儘管談判結果仍不明朗。
在諸多不確定因素交織之下，宏觀經濟前景仍難以判斷。此外，美國通過《大而美法案》（Big Beautiful Bill）後的一系列重大立法變化也將帶來財政影響。多項調查數據自4月低點以來已有所改善，但仍未顯現明顯復甦跡象，且可能受到前置效應的顯著影響（圖1和2）。
在美國，6月的商業調查數據表現較好，但我們已觀察到企業開始囤積原材料的跡象，同時投入成本也在上升。雖然消費價格指數和生產價格指數的漲幅尚未反映出關稅的影響，但調查數據顯示，大量因關稅引發的通脹壓力正在積聚。
與此同時，6月非農就業人數超預期增長，美國失業率小幅下降（圖3和4）。然而，關於數據質量與可靠性的質疑不斷浮現，這使得央行決策者更難就最合適的政策路徑做出明智判斷。美國以外地區的數據可能受到前置效應的支撐，中國內地則可能主要得益於國內刺激措施。
儘管如此，我們觀察到美國以外地區的通脹和利率下降正在改善消費者前景。
全球經濟增長前景仍充滿不確定性。儘管中東地區的緊張局勢目前似乎已經緩和，降低了油價飆升的風險，但圍繞關稅稅率、政策實施時機以及貿易流動反應的不確定性，預計在未來數月仍將令市場和經濟學家保持高度警覺。
雖然許多國家/地區第一季的經濟增長強於預期，但我們仍預計全球國內生產總值將從2024年的2.8%放緩至2025年的2.5%，儘管我們大幅上調了受關稅影響較小的印度和巴西的增長預測。由於今年晚些時候及明年初的增長前景趨弱，我們對2026年全球國內生產總值的增長預測為2.3%。
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