宏觀月刊 - 滙豐（台灣）

2025年5月8日

暫停加征對等關稅90天、若干豁免措施的出台，以及有關美國部分雙邊貿易談判取得進展的消息，令股市有所企穩，但在巨大不確定性的籠罩下，全球經濟前景仍在持續惡化（圖1和圖2）。

自4月5日起，美國對所有進口商品實施的10%基準關稅已正式生效，而針對特定行業的25%關稅，或已落地實施，或即將覆蓋大量主要商品。較積極的消息是，美國總統特朗普宣佈對汽車行業實施部分豁免。然而，對中國內地進口商品加征145%以上的關稅，疊加最低免稅額規則的取消，迫使美國企業調整計劃，甚至完全停止進口，轉而等待政策明朗，並寄希望于未來可能的緩解措施。

特朗普政府已啟動與70多個國家的新貿易協定談判，優先考慮與中國地理位置相近的國家。但最終結果仍存在高度不確定性，因為總統特朗普曾表示不太可能將基準關稅降至10%以下。中國已發出警告稱，若該等協定以犧牲中國的貿易為代價，則可能對第三方國家採取反制措施（《紐約時報》，2025年4月21日）。

在4月份發佈的多項商業和消費者調查中，美國在相關領域的焦慮情緒加劇表現得非常明顯（圖3）：受經濟不確定性影響，企業的招聘意願有所減弱，美國家庭也開始推遲或取消大額消費支出。不過截至目前，4月數據多為「軟」數據，迄今為止唯一值得關注的「硬」數據來自依然保持韌性的美國勞動力市場（圖4）。

貿易數據仍將難以追蹤。航運數據顯示，3月和4月期間，中國發往美國的貨物流大幅下滑（圖5）。相比之下，美國從其他交易夥伴（包括部分亞洲國家）的進口表現更為穩定，並有望在法國總統馬克龍所稱的美國關稅「脆弱暫停期」內繼續保持。但展望未來，全球開始擔憂，在越來越難以進入美國市場的情況下，大量更廉價的中國產品可能將湧入其他市場。

伴隨關稅政策落地，美國通脹預期調查指標同步攀升。儘管能源價格下滑將受到多數人的歡迎，但進口成本上升將推高美國的通脹水平，尤其是在商品領域（圖6）。如果不出現大規模的報復性措施，歐洲，尤其是亞洲，可能面臨較低的通脹壓力，從而為加快貨幣寬鬆步伐創造政策空間。

4月全球採購經理人指數普遍回落，但在「解放日」之前，全球經濟數據整體表現尚可。中國內地一季度國內生產總值按年增長5.4%，此外相關高頻指標表明，消費領域亦出現復甦跡象。在歐洲，國內生產總值和調查數據均有所改善；而在美國，一季度國內生產總值增長率環比年化下降0.3%，表現好壞參半：整體國內生產總值增長停滯，反映出關稅實施前進口激增的影響，與此同時，消費者支出（尤其是汽車）以及其他國家對美出口卻因此獲得短期支撐。