滙豐每月專訊：市場轉向科技主導的結構性機遇

• 中東衝突自 2 月下旬至 3 月下旬爆發期間，能源價格上升及風險偏好轉弱，一度拖累股市並支持美元走強。然而，自 4 月初以來，停火進展及潛在談判為市場帶來較為樂觀的前景。
• 目前能源股已回升至衝突前的水平。儘管市場的表現一向反映前瞻性的預期，風險偏好亦有所改善，但我們認為霍爾木茲海峽的運輸及石油供應復常並非一朝一夕的事，意味能源價格短期內或會維持高位。整體而言，供應限制、具韌性的需求及估值吸引，均為能源板塊帶來支持。
• 因此，我們認為市場在 4 月回調後，能源股出現戰術性機會，支持我們上調各地區能源板塊的配置至偏高水平。能源板塊具備穩健的現金流，有助對沖油價波動。在市場不確定性仍然存在的情況下，我們認為持續透過優質債券、黃金及多元資產配置，構建具韌性的投資組合仍屬審慎之舉。

• 在短期市場仍具不確定性的前景下，我們更著眼於長期結構性的機遇。市場領導地位仍由增長型板塊主導，當中以科技行業領先。近期美國第一季度業績的消息，再次確定科技資本開支週期的延續，帶動半導體的需求，並推動自動化、機械人、無人機及個人化醫療等多個領域的發展。同時，稅務優惠等政策亦提供額外的支持。
• 2026 年初科技板塊表現落後，主要受過度投資及人工智能或會衝擊軟件企業的擔憂所拖累，令估值回落至多年低位。
• 隨著相關的憂慮逐步消退，且美國科技板塊 2026 年的盈利前景依然樂觀（預計按年增長 38%，相對標普 500 約 18%），加上估值顯著重置，令我們進一步增加對環球及美國科技板塊的配置。同時，盈利增長勢頭上升，亦支持我們上調歐洲資訊科技板塊至偏高水平。亞洲繼續呈現吸引的機遇，當中以南韓尤其突出。

• 中國第一季度的國內生產總值按年增長 5%，主要受製造業表現強勁及出口穩健所支持，同時政策偏向支持內需及創新發展。
• 在能源結構多元化（約 50% 煤炭、20% 石油、10% 天然氣，其餘為可再生能源）的背景下，中東衝突對中國的影響似乎有限。3 月工業生產按年增長 5.7%，當中以電子產品及運輸設備表現最為突出。零售業銷售則表現分化，通訊器材及服務消費依然是亮點，但家電銷售則轉為下滑。
• 我們預期政府將延續寬鬆的財政及貨幣政策，包括合共下調存款準備金率 0.5%，以提升市場的流動性。我們繼續看好中國股票，在創新科技股與優質高息股之間取得平衡。MSCI 中國指數的盈利預計增長約 10%，估值約 11 倍，與歷史平均水平大致相若，並低於區內其他市場。亞洲其他市場方面，鑑於日本對油價上升較為敏感，加上估值及盈利預測相對其他成熟市場的吸引力不足，令我們對日本股票轉為中性。

▲ 偏高

儘管地緣政治不確定性持續及通脹維持高位，環球股票仍受穩健盈利及結構性增長動力的支持。面對波動市況，加強多元化配置仍是提升投資組合韌性的關鍵。

▲ 偏高

美國憑藉強勁的盈利增長、穩健的國內基本面及在科技領域的結構性領導地位，繼續領先其他股票市場。此外，美國的能源獨立性有助降低外部衝擊的影響。

▶ 中性

英國股市的防禦性特質可提供環球分散效益，但增長前景仍面臨挑戰，我們維持中性觀點。

▼ 偏低

雖然盈利增長勢頭有所改善，且估值相對吸引，但歐洲作為能源進口地區，加上宏觀環境依然受限，整體表現容易受到影響；科技板塊的盈利增長勢頭則相對較佳。

▶↓ 中性

能源價格高企令日本企業的利潤率盈利增長受壓，而估值相對其歷史水平及其他成熟市場的吸引力較弱。我們獲利離場，並將日本股票下調至中性觀點。

▶ 中性

儘管基本面保持穩健，但能源價格高企對石油進口市場而言仍是逆風，我們維持中性觀點。

▶ 中性

該地區的結構性基本面正在改善，但短期前景仍深受中東局勢影響；南非市場受惠於金價中長期的正面支持。

▶ 中性

選舉因素帶來雙向風險，但大宗商品價格走強為市場提供支持。受惠於進一步的減息空間，拉丁美洲的前景樂觀。

▲ 偏高

利好的政策措施、人工智能生態系統擴張及結構性改革，均提供具吸引力的分散風險及創新投資機會，但由於區內的增長勢頭不一，我們保持精挑細選。

▲ 偏高

我們預期政府繼續推行支持性策略，主要透過財政措施及開拓支出渠道，以緩和地緣政治風險的影響。我們採取「槓鈴策略」，在創新科技股及優質高息股之間取得平衡。

▼ 偏低

考慮到持續性的能源衝擊，可能會令印度面臨財政赤字擴大及經濟增長放緩的風險，我們對印度股票維持看淡觀點，但偏好金融及工業板塊中具防禦性的大型股。

▲ 偏高

儘管中東局勢引發全球波動，但香港股市的表現相對穩健。強勁的資金流入、樓市企回穩及活躍的併購活動繼續提供支持。

▲ 偏高

合理的估值與具吸引力的收益率支持新加坡的防禦魅力，加上大型銀行盈利豐厚、股東回報改善及監管機構對股市的政策支持，均利好市場的前景。

▲ 偏高

雖然能源價格長期高企或令通脹前景趨於複雜，但南韓與人工智能及科技大趨勢的高度相關性應能支持盈利的表現，而企業管治改革亦是股市的重要推動力。

▶ 中性

人工智能的趨勢推高對高智能晶片的強勁需求，但與區內同業相比，目前的估值依然稍為遜色。

▶ 中性

隨著石油及天然氣價格上升推高短期通脹預期，市場對減息空間有所收窄，並預期成熟市場政府債券收益率將於多年區間內波動。

▶ 中性

我們預期利率波動將會持續，而美國國債收益率則在其兩年區間內波動；我們對 5 至 7 年存續期的偏好維持不變。

▲ 偏高

雖然依賴進口石油及天然氣令英國國債的表現受壓，但市場並未完全將能源衝擊推斷為持續性的通脹問題。我們將評估收益率的上行風險，目前估值依然吸引。

▶ 中性

儘管能源價格高企或令短期通脹走高，但中長期通脹應能受控，我們仍然預期今年政策利率將維持在 2%水平不變。

▶ 中性

國內實際工資增長動力及未來數月的政策發展，將決定緊縮的步伐。我們維持第三季加息 0.25% 的觀點，令政策利率升至 1%。然而，6 月份加息的風險可能上升。

▲ 偏高

部分新興市場仍有選擇性減息的空間。美元對部分新興市場貨幣或會轉弱；目前該類債券的收益率甚具吸引力，且存在評級上調的機會。

▶ 中性

美元或維持波動；收益率仍具吸引力，但我們專注優質債券。

▲ 偏高

企業債券對外部能源衝擊展現了一定韌性，我們繼續聚焦投資級別企業債券，以捕捉吸引的收益率，同時看好新興市場本地貨幣債券的分散配置效益。

▲ 偏高

整體收益率仍具吸引力，我們維持中等存續期（5 至 7年）的偏好。

▲ 偏高

中至長存續期的歐元投資級別債券在平衡風險與回報依然較為吸引。

▲ 偏高

我們看好 7 至 10 年存續期的英鎊投資級別債券，因其整體收益率具吸引力。

▲ 偏高

憑藉吸引的收益率、分散效益及強勁的本地需求，我們繼續看好亞洲投資級別債券，並偏好澳洲投資級別債券、亞洲金融債券及中國美元債券。

▼ 偏低

信貸市場出現壓力跡象，加上股市波動性上升，令信貸息差受壓，吸引力減弱。

▼ 偏低

儘管違約率低於平均水平，且經濟前景具韌性，但信貸息差不足以補償需承受的風險。

▼ 偏低

歐洲對進口石油的依賴，加上高收益債券市場中能源企業的比重偏低，令該資產類別容易受到衝擊。

▼ 偏低

信貸息差因近期風險情緒轉趨審慎而擴闊；英鎊投資級別信貸在平衡風險與回報方面，較高收益債券更具吸引力。

▼ 偏低

估值吸引力下降及息差波動增加，進一步確立了我們對亞洲高收益債券的審慎立場。

▲ 偏高

在美元潛在走勢轉弱及避險需求的支持下，我們預期金價提供逐步上揚的空間，並視近期的回調為入市良機。

▶ 中性

中東衝突為油價提供支持，但相關談判使前景面臨雙向風險。

中東衝突對宏觀經濟的影響，削弱了非必需消費品的開支。通脹壓力持續升溫，令多類商品及服務的價格明顯上漲。航空及旅遊公司已調高價格，以抵銷燃油成本上漲，或會壓抑需求；酒店業亦出現訂單減少的跡象。相比之下，由於消費者尋求減輕高油價的負擔，令電動車的需求在多個市場錄得急劇增長。

金融服務板塊應受惠於交易、諮詢（併購與首次公開招股）及發債活動保持強勁需求，有望迎來另一年穩健的表現。鑑於通脹壓力持續，利率料將維持在較高水平，從而緩和淨利息收入下降的影響。歐洲及亞洲的前景看來最為理想；保險業板塊的前景則較為分化，因天氣相關及其他災難事件增加所影響。

工業板塊正受惠於新科技多年來不斷推陳出新，涵蓋基建、能源、數碼及人工智能、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人等領域。隨著企業投入資本以增加或提升產能，訂單持續增長。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境，而市場對關稅的憂慮已顯著降溫。

儘管經歷了一段較長期的表現落後，但美國科技股憑藉強勁的季度業績及增長預測，表現持續優於大市。目前該板塊的估值吸引，已回落至與大市持平，而非處於歷史溢價水平。隨著各行各業部署 推出人工智能的產品及服務，推高對人工智能軟件、相關硬件及半導體的強勁需求。由於盈利增長勢頭上升，我們將歐洲資訊科技板塊的觀點上調至看好。

媒體及娛樂板塊繼續錄得高於平均水平的銷售及盈利增長，加上估值合理，然而消費者的需求可能受能源價格及其他成本上升所影響。亞洲依然吸引，雖然相對估值的優勢略為收窄。基本面改善、估值偏低、高股息及受關稅影響較低令電訊服務板塊具備較吸引的防禦特質。

建築、金屬及採礦子行業在需求及價格方面的基本因素持續改善，即使不同商品的受惠程度並不一致。銅、鋁、鎳、鈷、鋅、黃金及白銀的價格近期均顯著上升；相比之下，鐵礦石的價格在過去 12 個月大致維持在區間波動。建築材料的需求仍具支持力，而化工企業的利潤及盈利表現則持續受壓。

房地產的前景有所改善，主要受惠於對優質辦公室的需求上升，以及為滿足科技行業的發展而帶動新設施的需求增加。零售房地產依然面對考驗，但似乎已經觸底。中國市場雖面對特定的挑戰，但在亞洲其他地區、北美及歐洲，辦公室、倉庫、製造設施及住宅的供求勢頭正逐步改善；美國則受惠於產業回流的趨勢。

鑑於精明的消費者持續轉向性價比偏高的產品，同時削減購買利潤較高的品牌商品，令企業於 2026 年的盈利前景欠缺吸引力；目前估值反映行業的增長潛力有限。

由於中東衝突擾亂各地區的能源供應鏈，我們預期能源價格將在高位維持較長時間，故上調該板塊的觀點至看好，預料這對綜合產油商及煉油商的第二季度盈利帶來正面的影響。目前行業的估值、現金流及股息依然吸引；能源服務企業受衝突的影響則相對較少。

美國政府的醫療政策仍存在變數，影響該板塊的銷售及盈利前景。隨著企業尋求以創新產品來抵銷舊藥品面臨的定價壓力，併購活動回暖。在亞洲，尤其是中國市場，醫療保健企業正受惠於新產品推出、需求動態改善及相對偏低的估值。與藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，加上科技產業對電力需求飆升，公用事業正面對多年來的電力需求激增。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以提升發電能力及輸電設施；估值及股息依然吸引。