2025年12月22日
2025年環球資產市場表現亮麗，趨勢延續至第四季，惟市場不時波動繼續考驗投資者的情緒。今年初主導市場的美國關稅不確定性於本季度持續減退。對比之下，人工智能熱潮的關注度提升。環球股票回報和承險氣氛擴大，歐洲、澳洲和遠東(EAFE)以及新興市場均回報強勁，價值因子跑贏增長。
新興市場股票一直是2025年升勢的焦點所在，而在第四季，領先的市場出現了值得注意的轉變。印度今年早前的表現落後多數市場（尤其是亞洲），但在第四季表現造好，甚至領先於2025年錄得凌厲升勢的中國。兩大亞洲大國之間的表現之爭，將值得在2026年繼續關注。另一邊，對比全球來說，亞洲、拉丁美洲和前緣地區市場在本季以至全年亦保持強勁表現。
第四季其他表現優秀的資產包括新興市場本幣債券，其受惠於高實際息率、基本因素穩健，及美元轉弱。黃金同樣向好，是今年表現最佳的資產之一。在表現落後的資產之中，石油因為供應過剩而價格持續走低。加密貨幣亦遭拋售，這可能讓今年於市場內積極買入的零售投資者感到憂慮。
未來走勢如何？2025年市場偏向承險，但預計2026年市場表現的驅動因素將會出現「角色轉換」。環球股市和新興市場的強勁表現，之前乃由重新定價和市場氣氛改善所推動，但2026年的進一步升勢可能更取決於利潤的提升。
讓我們於今年最後一期《滙豐每週專訊》，看看投資者在2026年值得留意的一些重要問題：
#1. 宏觀形勢：重點在於美國經濟是否有韌性抵禦勞動市場降溫及消費動態疲弱。科技資本開支和政策支援應可維持強勢增長。但這會否推高通脹？這對聯準會減息又有甚麼影響？這些憂慮突顯了「分散投資工具多元化」的重要性。
#2. 人工智能：泡沫憂慮可能成為市場討論的焦點。人工智能相關股票有機會繼續表現良好，但投資者將更加審慎地區分優劣，意味其表現可能漸見分歧。主要風險為科技企業的利潤和投資回報令人失望。如美國以外的利潤增長加快，則可確認2026年「增長動能擴大」的觀點。
#3. 新興市場：2025年無疑是新興市場回報豐厚的一年。但2026年可能更具挑戰性：美元回軟並非必然，且中國仍然面臨通縮挑戰。但好消息是各國致力降低經濟風險及改善政策框架，使新興市場資產目前的結構似乎更為安全，波幅亦更低。隨著環球科技主題擴大至亞洲市場，人工智能將提振眾多估值較低廉的科技企業。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond；*私募信貸：彭博債務私募股權指數的最新數據。數據截至2025年12月19日（英國時間上午7時30分）。
2025年圍繞美國經濟的討論以兩個主題為主：關稅和人工智能。年初，市場的增長預期強勁，且持續向上。但投資者在4月2日「解放日」受到衝擊，因美國總統特朗普宣布大幅加徵關稅。市場隨即向下，增長預期亦大幅下調。
其後由於撤回部分關稅，市況逐漸復甦。但耶魯大學預算實驗室估計，實際關稅稅率仍處於1930年代以來最高水平，即使最高法院裁定對等關稅無效，實際稅率仍處於1940年代以來最高位。關稅繼續為經濟帶來負面衝擊。
不過，人工智能投資大增發揮了平衡作用。如沒有相關資本開支，及由人工智能驅動的股票財富增長，經濟可能早已陷入衰退。失業率上升需要關注，但我們的基本預測為增長將保持穩定，並且會重新平衡。我們亦不應忽視人工智能或會促成廣泛升勢的上行風險。整體而言， 2026年的宏觀環境對溫和承險的資產配置有利。
新興市場資產的優秀表現是今年投資市場的一大焦點。新興市場債券一度被視為高風險、高Beta投資策略，但其波幅現時已低於成熟市場。
新興市場的強勁表現究竟是運氣還是質素提升促成？應是兩者兼備。美元回軟無疑利好2025年的表現，有助金融環境寬鬆，為央行提供空間放寬政策，並鼓勵資本向下流動。此外，2026年新興市場仍有空間進一步放寬政策，但多個市場現將以聯準會的政策為指引。
此外，宏觀改革、制度更穩健和金融市場日趨成熟等經濟去風險因素，亦令新興市場資產在結構上比之前安全，波幅較低。新興市場明年無疑將面對挑戰，預期更多政策支援將會推出（尤其是中國），基於這些改善及今年的表現，過去對新興市場的刻板印像應不再符合現實。
利潤增長急升和人工智能熱潮持續，推動了今年大型科技股的強勁表現，同時將美股推向新高。明年的前景亦受到支撐，預期科技和通訊服務業將共同貢獻55%總利潤增長。
美股和行業集中度達到25年來最高水平。這可能導致市場波動，但大型公司往往更多元化、適應能力更強，且融資能力更雄厚。此外，近期表現出色的公司可望維持利好走勢。對市場而言，更大問題在於巨型科技企業的高估值，及其利潤能否達到高昂預期。由於人工智能基建的巨額資本開支備受關注，這些公司繼續達到（甚至超越）利潤預期的門檻將會提高。
2026年環球國內生產總值和利潤增長將並駕齊驅，股市動能明年可望繼續擴大。環球科技領域方面，這意味包括EAFE、亞洲和新興市場可能處於更佳位置，價值和利潤具有上行空間。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年12月19日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年12月19日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。
環球股市於年底出現聖誕升勢的期望在上週落空，投資者先後消化一系列央行會議、美國就業報告疲弱，及美國通脹數據溫和。美元兌主要貨幣變動不大，十年期美國國庫券息率則下降。美股本週初乏力，但其後轉強。歐洲方面，英國央行減息0.25%，但暗示「難以確定」會否進一步放寬政策；歐洲央行則上調2026年歐元區的通脹預測。道瓊斯歐洲50指數跌幅溫和。亞洲方面，科技股轉弱使日本日經225指數受壓，南韓Kospi指數亦因科技業波動而受拖累。恒生指數、中國上證綜合指數和印度Sensex指數本週均轉弱。此外，金價延續近期升勢，油價則進一步回軟。
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