2025年12月8日
人工智能的凌厲升勢在2025年推動了投資市場，其中美國科技和通訊服務股錄得卓越利潤增長，帶動市場屢創新高。由於估值急升，單計此兩大美國行業的市值，便佔現時所有環球股票市值近四分之一。
展望2026年，人工智能及其相關的強勁營收潛力無疑將支撐著前景。但目前大型科技企業的估值受到若干嚴重質疑，投入鉅額資本開支未知能否帶來回報，而相關融資的循環性亦存在不確定性。近期科技股價格波動便反映了投資者的不安情緒。
因此，明年「動能擴大」可望延伸至科技業。這意味著亞洲（包括中國和印度）的科技企業可同樣獲利，而投資者可承受較低集中度和估值風險。中國於科技領域的創新已引起西方關注，例如今年初DeepSeek發布新的人工智能模型後引發波動。
但動能擴大的範圍不止於此。人工智能的投資熱潮顯然並非僅限於科技領域，且可能擴大至公用事業、建築、健康護理和基礎材料等其他行業——推動今年表現落後的行業獲取表現，並強化我們看好亞洲和其他新興市場股票的觀點。
展望2026年，多元資產投資者將面對一些重要挑戰。其一是經濟環境極為複雜，及人工智能帶來不確定性，將為市場帶來巨大波動空間。我們已經看到一些有機會在2025年出現的週期性波動例子，包括科技股於11月引發拋售潮。
在管理波幅方面，美國資產（尤其是國庫券等傳統分散投資工具）今年在投資組合的角色持續轉變。近年，國庫券與股票的關連性轉趨正向，這削弱了國庫券作為投資組合對沖工具的能力。因此，眾多投資者開始重新審視過去的假設，尋找「債券替代品」。
在這種情況下，另類資產類別（包括對沖基金、基建和其他實質資產）自然地成為了投資者可予考慮的選擇。私募市場亦能發揮多元化角色：今年私募信貸表現強勁，而私募股權的結構性波幅通常較低，可望受惠於美國減息。因此，作為廣泛的資產類別，另類資產可從不同經濟和地理配置及不同投資期限之中受益，有力令傳統分散投資工具更加多元化。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年12月5日（英國時間上午7時30分）。
日本決策官員面對三難局面：不但需要平衡財政刺激和寬鬆貨幣政策，同時需避免日圓弱勢。當中的兩項目標均有可能達到，但卻可能會因而影響到第三項目標。
在新任首相高市早苗領導下，日本政府近期通過大規模財政刺激方案（估計佔GDP約3%）。現時新領導層顯然準備好動用更積極的財政政策支持增長。但由於日本的債務水平本來已高企，此舉推高了長期債券息率，同時為日圓帶來下行壓力，使日本央行陷入困境。日本央行自2024年3月開始推行政策正常化以來一直態度審慎，現時央行日益受壓，需要加快提高政策利率，當局甚至可能需採取其他措施支持日圓。
日本與英國等其他經濟體一樣，意識到新冠疫情前的寬鬆財政和貨幣政策環保已不復存在。政策官員現時面對眾多限制和權衡，難以作出簡單的選擇。
2025年初，眾多投資者未有看好今年亞洲股市的前景。但在過去近12個月，亞洲不但表現非常耀眼，新上市公司數目亦急增。
就集資額而言，亞洲首次公開發售(IPO)市場的表現冠絕全球，年初至今已集資810億美元。數字較2023年增長近60%。據行業數據顯示，關稅擔憂減退和聯準會減息，令第三季IPO市場更為強勁。尤其是香港重奪新股上市中心的地位，這受惠於其「第二上市」支援政策，及設有快速通道吸引科技企業。中國內地境內市場及其他東盟中心亦蓬勃發展。印度表現突出，各個行業的新股上市數量急增，零售需求強勁。
預期2026年亞洲股市將保持強勢，宏觀前景穩定、監管環境日益利好，及持續推行有利股東的企業改革將構成支持。一些分析師認為，這些市場穩定地擴張，應可繼續為投資者提供優質增長和多元化投資機會。
義大利在改善財政狀況上進展良好，政治環境更為穩定，對這個傳統上被稱為「歐洲病夫」的經濟體，無疑是一個正面訊號。現時這個稱號或許亦適用於德國，但實際上義大利的增長依然長期疲弱。
不過，義大利股市的表現卻截然不同。雖然科技和人工智能備受追捧，但義大利富時MIB指數年初至今的表現竟悄悄跑贏美國納斯達克指數。這並非短暫現象——自2021年初以來，義大利股市的升幅一直與美國科技股比肩。背後的動力主要源自於行業組成，義大利富時MIB指數主要由銀行、能源和工業週期股構成，這些股票在高利率及通脹，以及商品價格波動的環境下表現相對出色。政府債券息差下降亦推高了股票市盈率。
投資者從中可得到的啟示是，經濟增長不一定是股市表現的主宰因素，估值亦同樣重要：義大利股市在疫情後市盈率低迷，因此在利好消息推動下有空間從後趕上。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年12月5日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年12月5日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。美國政府停擺終結，但預期官方數據公布仍有機會推遲
風險胃納繼續向好。美國勞動市場數據疲弱，鞏固市場對聯邦準備理事會在本週會議減息0.25%的預期，目前市場預期未來12個月將減息3至4次，每次0.25%。美元兌一籃子主要貨幣轉弱，十年期美國國庫券息率窄幅波動。日本央行行長植田發表鷹派言論，使日本政府債券受壓，12月將會加息的預期日增。股市方面，美國和歐洲股市普遍上揚，科技股提振日本日經225指數。其他亞洲股市個別發展，南韓Kospi指數上行，而恒生指數和中國上證綜合指數變動不大。印度Sensex指數轉弱，前緣市場股票指數表現強勁。
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