2025年10月6日
踏入2025年第三季，關稅不確定性仍然是政策官員和投資者的主要憂慮。但隨著夏季過去，政策不確定性減退，他們的市場焦點轉投人工智能熱潮、利潤強勁及聯儲局恢復減息，這些因素推動市場回報，所有資產類別在本季度表現強勁。
科技相關行業佔美國利潤增長超過70%，人工智能熱潮是焦點。標普500指數升7%，其中「七大科技股」升17%。亞洲股市的表現更加強勁。中國大陸股市升幅接近20%，部分原因為科技業強勢、與美國的貿易爭端暫緩及持續政策支援帶動經濟增長。前緣和成熟亞洲市場（尤其是台灣和南韓）均錄得雙位數升幅。印度股市罕有地表現欠佳，本季度跌7%。
固定收益市場表現波動，政府債券升幅溫和，企業信貸則達到多年狹窄水平。部分經濟體的財政前景憂慮加劇，推動長債息率急升，其中歐洲和日本三十年期息率大幅向上。
美元在上半年急跌後，第三季走勢波動（見第2頁）。另一方面，金價是升幅最高的資產之一，央行買入和聯儲局減息均推動金價持續突破新高。
未來走向如何？我們將踏入2025年最後一季，市場焦點平均地落在人工智能熱潮的增長動力及美國勞動市場可能呈現疲弱跡象。雖然預計市場領先的地位將持續擴大 增長動力將會向外擴展，但不確定性高企仍可能不時引發波動。投資者應保持靈活。
根據經合組織（OECD）的最新展望，2025年上半年環球經濟的表現勝預期，但仍然存在下行風險。貿易壁壘增加以及地緣政局和政策不確定性正在拖累多個國家的經濟活動。該報告的主要結論是甚麼？
#1. 美國增長優越論減退。OECD預測美國國內生產總值增長在2025年將降至1.8%，2026年則為1.5%。預期歐元區增長亦會放緩 ，但不包括所有地區。西班牙目前有望成為增長最快的西方經濟體。
#2. 新興市場的增長前景亦有所上調。雖然關稅不確定性持續，但印度、墨西哥和沙特阿拉伯等國家的情況陸續有改善。增長加快結合美元轉弱，應可增強新興市場對投資者的吸引力。
最後，#3. 美國和英國通脹會否保持在3%？由於增長和勞動市場回軟，預期大部分二十國集團經濟體的通脹將會下降。然而通脹壓力可能再次浮現，OECD的預測暗示通脹目標將有實際改變。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年10月3日（英國時間上午7時30分）。
成熟市場股市今年以來的焦點落在「解放日」後大型科技股在人工智能帶動下回升。投資者思考科技股不確定性之際（估值會否過高？大型科技股怎樣迅速收回龐大開支？），人工智能又能否在其他市場開拓新機遇？
工業、材料和公用事業於2024年最多只能算表現中等，但今年升勢，原因在於科技企業大舉投資數據中心，帶來額外電力需求。在廣泛政策轉型以刺激投資開支推動下——例如《大而美法案》將非住宅資本開支納入稅務減免——強勁表現可望持續。德國的大規模投資計劃亦能提振歐洲的盈利。
另一方面，人工智能工具日漸被各大行業採用，包括健康護理、金融以至製造和物流業，生產力不但得到提升，同時亦帶來創新。健康護理近年表現落後，現或可加快藥物研發，有助於大幅折讓的市場釋放價值。由此可見，即使人工智能熱潮集中在大型科技企業，但其向廣泛市場帶來的溢出效應不容小覷。
今年初美元迅速單邊貶值，加上強烈的「優越論終結」說法，成為了2025年投資市場的重要特徵。美元疲弱尤其提振亞洲和新興市場的投資回報，使新興市場央行有空間搶先美國聯儲局放寬政策。
但近期美元動態波動，其走勢較受周期因素驅動，例如勞動市場的問題，以及聯儲局有望年底前進一步減息。那麼，美元下一步的走勢將如何？
其中一個簡單答案可能是歷史重演。隨着特朗普入主白宮展開第二個任期，美元在2025年的走勢與其第一個總統任期類似。假如歷史重演，近期的波動可能會持續。
歐元區股市是市場動力今年向外擴大的成功例子之一。由於估值水平受壓、德國財政擴張前景，以及美國氣氛降溫等多項因素影響下，歐元區股市於2025年以美元計升近30%。
但歐元區股市在第三季表現轉弱，尤其是德國，因估值有所上漲、歐元強勢、關稅不確定性及盈利乏力。不過，歐洲南部的升勢持續。西班牙、葡萄牙、意大利和希臘股市受惠於低估值和增長強勁，錄得可觀升幅（OECD預期西班牙於2025和2026年將成為增長最快的西方經濟體）。
歐元區股市升勢稍歇之際，歐洲南部在近期上揚過後仍可找到一些價值。西班牙第三季表現強勁，但其市盈率溫和，僅略高於10年平均水平。按目前12倍市盈率計，仍然較接近15倍的德國股市便宜。加上其盈利動能在同儕中最為強勁，且本地情況穩健及能在拉丁美洲市場復甦中分一杯羹，未來或可延續走勢。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年10月3日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年10月3日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。
雖然美國的政治不確定性上升，但市場氣氛持續樂觀，受聯儲局進一步放寬政策的持續預期及人工智能熱潮推動。美元指數轉弱，因ADP就業報告疲弱提振了美國國庫券，市場仍預期美國於2026年底前將減息0.25%四至五次。股市方面，美股上揚，受科技股表現帶動。標普500指數、道瓊斯歐洲50指數和日經225指數均創歷史新高。另一方面，亞洲股市在第四季初大致上行，受科技消息利好支持。南韓Kospi指數和香港恒生指數急升，而印度Sensex指數升幅溫和，印度央行發出進一步放寬政策的訊號。中國上證綜合指數在十一黃金周假期前夕報升。商品方面，油價下跌，供應過剩的憂慮加劇；金價則創歷史新高。
本文件或影片由香港中環皇后大道中1號香港上海滙豐銀行有限公司（「HBAP」）編製。HBAP 在香港註冊成立，為滙豐集團成員。本文件或影片由滙豐銀行（中國）有限公司、HBAP、滙豐銀行（新加坡）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司（合稱「分發方」）分發及╱或提供。本文件或影片僅供一般傳閱及參考用途。
無論基於任何原因，本文件或影片所載之部分或全部內容均不得複製或進一步分發予任何人士或實體。如於某司法管轄區內分發本文件屬違法，則不得於該司法管轄區內分發本文件或影片。所有未經授權之複製或使用本文件或影片，均屬使用者的責任，並有機會引致法律訴訟。本文件或影片只提供一般性資料，文件內所載的觀點，並不構成投資研究或出售或購入投資產品的意見或建議。本文件或影片內所載的部分陳述可能會被視為前瞻性陳述，提供目前預測或未來事件預估。相關的前瞻性陳述不保證未來表現或事件，並涉及風險及不確定性。基於多項因素，實際結果可能與相關前瞻性陳述大不相同。HBAP 及分發方對更新其中的前瞻性陳述，或對提供實際結果與前瞻性陳述的預測不同的原因，概不承擔任何責任。本文件或影片並無契約效力，在任何情況下，於任何司法管轄範圍內均不應被視為促銷或建議購入或出售任何金融工具，而此等建議並不合法。當中所載內容反映滙豐環球投資委員會於編製時的觀點及意見，可能隨時變更。這些觀點未必代表滙豐投資管理目前的投資組合構成。滙豐投資管理所管理的個別投資組合主要反映個別客戶的目標、風險取向、投資期限及市場流動性。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。本文件或影片所載之過去業績並不代表將來的表現，所載之任何預測、估計及模擬均不應被視為將來表現的指標。任何涉及海外市場的投資，均有機會受到滙率兌換影響而令投資價值上升或下跌。與成熟市場相比，新興市場投資本質上涉及較高風險，而且較為波動。新興市場的經濟一般倚賴國際貿易，因此一直以來並可能繼續會受貿易壁壘、外滙管制、相對幣值控制調整及其他與其進行貿易的國家╱地區實施或協商的保護主義措施的不利影響。而此等經濟體系亦會或繼續受到其他與其進行貿易的國家╱地區的經濟狀況的負面影響。投資涉及市場風險，請細閱所有與投資相關的文件。
本文件或影片就近期經濟環境提供基本概要，僅供參考。文章或影片代表 HBAP 的觀點，並以 HBAP 的環球觀點為依據，未必與分發方的當地觀點一致。其內容並非按照旨在促進投資研究獨立性的法律規定編製，並且分發前不受任何禁止交易規定的約束。其內容不擬提供且投資者不應加以依賴以作會計、法律或稅務意見。作出任何投資決策之前，應諮詢獨立的財務顧問。如選擇不諮詢財務顧問，則須審慎考慮投資產品是否適合。建議您在必要時尋求適當的專業意見。
有關第三方資料乃取自我們相信可靠的資料來源，我們對於有關資料的準確性及╱或完整性並無作出獨立查證。 因此您必須在作出投資決策前從多個資料來源求證。
此條款僅適用於滙豐（台灣）商業銀行有限公司向其客戶分發時的情況：滙豐（台灣）辦理信託業務，應盡善良管理人之注意義務及忠實義務。滙豐（台灣）不擔保信託業務之管理或運用績效，委託人或受益人應自負盈虧。
關於 ESG 與可持續投資的重要資訊
我們現在為許多嚴重排放溫室氣體的產業提供資金。 我們制定了一項策略來幫助客戶與我們一同減少排放。 欲了解更多詳情，請瀏覽www.hsbc.com/sustainability。
從廣義上，「ESG 與可持續投資」產品包括在不同程度上考慮環境、社會、管治與╱或其他可持續發展因素的投資策略或工具。我們包括在此類別的個別投資可能正在改變，以實現可持續發展成果。並不保證 ESG 與可持續投資所產生的回報與不考慮這些因素的投資回報相近。ESG 與可持續投資產品或會偏離傳統市場基準。此外，ESG 與可持續投資或可持續投資帶來的影響並沒有標準定義或量度準則。ESG 與可持續投資及可持續發展影響的量度準則是（a）高度主觀，而且（b）在不同板塊之間與同一板塊之內可能存在重大差異。
滙豐可能依賴由第三方供應商或發行機構設計與╱或報告的量度準則。滙豐不會經常就量度準則自行作出具體的盡職審查。並不保證：（a） ESG╱可持續發展影響或量度準則的性質將與任何個別投資者的可持續發展目標保持一致；（b） ESG╱可持續發展影響將達到指定水平或目標水平。「ESG 與可持續投資」是一個不斷演變的領域，新的監管規例可能生效，這或會影響投資的分類或標籤方式。今天被視為符合可持續發展準則的投資未必符合未來的準則。
*本文件或影片為 HBAP 根據英文報告翻譯的譯文。HBAP 、滙豐銀行（中國）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司、滙豐銀行（新加坡）有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異，須以英文版本內容為準。
本文件或影片的內容未經任何香港或任何其他司法管轄區的監管機構審閱。建議您就相關投資及本文件或影片內容審慎行事。如您對本文件或影片的內容有任何疑問，應向獨立人士尋求專業意見。
© 版權所有 2025。香港上海滙豐銀行有限公司。保留一切權利。 未經香港上海滙豐銀行有限公司事先書面許可，不得以任何形式或任何方式（無論是電子、機械、影印、攝錄或其他方式）複製或傳送本文件或影片的任何部分或將其任何部分儲存於檢索系統內。
