2025年11月17日
美國第三季盈利季度即將落幕，歐洲和亞洲則繼續公布業績。整體而言，除中國外（略低於預期），絕大部分地區在第三季均表現強勁，當中包括美國、歐洲（因預期較低）、日本及眾多新興市場。目前，標普500指數的第三季盈利按年增長可望達到13%，高於業績季度開始時預期的8%。
今年人工智能熱潮興起，使主要美國科技股成為焦點。科技和通訊服務業上半年表現強勢，預期此兩大行業於2025年合共將貢獻65%的總利潤增長，而踏入第三季度，它們盈利向上調整的情況達到歷史水平。科技業憑藉持續強勁的資本開支投資，表現成功超出預期。較令人意外的是，健康護理和必需消費品等防守性行業亦錄得優於預期的表現。
這代表著甚麼？雖然第三季數據造好，但美股市場波幅加劇，投資者質疑人工智能相關鉅額資本開支的影響，及勞動市場消息好壞參半（見第2頁）。由於這些問題持續構成不確定性，即使利潤保持強勁，但美股不時波動在2026年可能成為常態。隨著明年環球利潤與本地生產總值趨向一致，或可支持市場回報持續擴展，地區多元化的投資組合可能是有助盡量提高回報，並限制人工智能和美國宏觀下行風險的理想途徑。
美元回軟、估值偏低，加上環球人工智能熱潮興起，成為亞洲股市今年強勢的催化劑。環球資金流動增加，推動了中國、南韓和日本等市場的估值重估——相關市場MSCI指數年初至今的升幅（以美元計）分別為39%、88%和24%。
雖然氣氛良好推動了股價，但估值進一步上漲將需要盈利的增長跡象作為支持。就此而言，目前第三季盈利季度向好。各個地區的業績至今大致符合預期，其中韓國和日本尤其亮眼，科技業仍然是關鍵增長引擎。另一方面，印度的盈利增長持續復甦，受能源、電訊和房地產等非科技行業表現強勁支撐。
基於人工智能主題來年或可提振中國大陸、南韓和台灣等亞洲市場的利潤，亞洲展望繼續保持樂觀。結構性形勢強勁，加上對比成熟市場指數的估值折讓較高，亦應可支撐此前景。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年11月14日（英國時間上午7時30分）。
美國政府結束停擺，但還需要一段時間恢復公布官方數據。在沒有官方數據期間，市場注意力集中在私人業界公布的數據，尤其是就業。
這些數據普遍顯示勞動市場持續降溫。雖然10月ADP私營業界就業人數反彈（增加4.2萬），但數據先前在9月減少2.9萬人，而三個月平均值只有3,000人，反映官方就業人數將進一步放緩。此外，據ADP新公布的每周就業數據顯示，10月下半月的就業增長放慢。雖然供應管理協會的就業分項指數略升，但製造業和服務業均遠低於50的分水嶺。更令人憂慮的是「挑戰者」報告顯示10月的裁員公布數目創2003年以來新高。此項數據可能較波動，但仍提醒了聯儲局所擔憂的就業下行風險仍然存在。
整體而言，美國經濟似乎陷入人工智能投資大增與勞動市場降溫的拉鋸，年底前市場波幅可能加劇。
環球市場在4月因「解放日」而出現拋售，是投資者的一個重要時刻。股市回撤和波幅急升令投資者神經緊張，而美元和國庫券作為傳統投資組合多元化工具同步遭拋售，使情況更加棘手。
這在投資界引發激烈討論。美元是否已失去在市場受壓時為投資者帶來保護的功能？5月的另一次跌市，美元與股市同步向下，使相關討論持續。
在4月和5月之後，避險氣氛高漲，讓美元恢復其對沖股市下跌的能力。那美元是否又恢復正常了？可能如此，但有所顧慮亦屬正常。美元雖然仍然具備儲備貨幣的所有特點——穩定性、流動性和可兌換性——但其「過度優勢」正在受壓，因財政和貿易赤字龐大，且美國制度的信任度下降。為應付突發情況，增持黃金、其他貨幣或非美元資產或會成為未來的出路。
隨着美國通過《GENIUS法案》，穩定幣作為傳統貨幣替代品的信譽於7月得到提升。新法案賦予這種資產一些法律效力，最終或可達致便宜、即時及不受國界限制的價值轉移，並建立新的數碼貨幣基礎，這或可促進市場效率和普惠金融。
穩定幣是一種加密貨幣。但有別於其他波幅較大的加密貨幣，其價值是透過與特定資產（如美元）掛鈎來保持穩定。雖然穩定幣日漸受接納，但風險仍然存在，尤其是它們有機會將波幅轉移至包括美國國庫券在內的傳統資金市場。學術研究則強調這些風險的非線性特質：穩定幣的早期增長可能有助減少資金限制，但漸見規模後，可能對避險資產定價、銀行資產負債表和金融穩定性帶來難以預測的影響。
美國新設立的框架將有助推動市場對穩定幣的興趣，這或會開始挑戰投資者對現有低風險資產的看法，亦可能是投資者在2026年應該「分散投資多元化」的另一個理由。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年11月14日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年11月14日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。*美國政府停擺終結，預期官方數據公布仍會推遲
風險市場造好，受惠於美國政府重新運作，且美國第三季盈利依然強勁。美元兌多數主要貨幣轉弱。美國國庫券略跌，市場降低聯儲局12月減息的預期。政治不確定性降低有利法國OAT債券，而英國勞動市場數據疲弱，為英國政府債券帶來支持。高收益信貸略微跑贏投資級別債券。環球股市普遍上揚。美股個別發展，科技股主導的納斯達克指數落後標普500指數。道瓊斯歐洲50指數創歷史新高。日本日經225指數在最近的下跌後大致持平。其他主要亞洲股市普遍向上，其中恒生指數領漲，南韓Kospi指數緊隨其後。印度Sensex指數和中國上證綜合指數亦向上。商品方面，油價大致橫行，金價則上漲。
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