2025年10月27日
上周舉行四中全會和起草新一個五年經濟規劃前夕，中國公布了一系列經濟數據，有一些表現令人鼓舞。
第三季實際國內生產總值增長由第二季的5.2%（同比）放緩至4.8%，數字依然穩健。這意味今年有望實現「約5%」的實際增長目標。製造業活動強勁支撐了增長，某程度上受惠於出口穩健。雖然對美出口貨運大減，但目前美國佔中國直接出口只有約10%；據最新數據顯示，提升競爭力和促進貿易聯繫多元化的計劃漸見成效。中國仍然面對結構性的挑戰，例如內需疲弱。然而，政策支援持續，包括推出新的融資計劃以更快速支持消費相關行業的科技、創新和基建項目。
另一方面，市場對2026年的盈利增長預期於夏季回穩，目前趨向正面，且呈上行趨勢。我們認為股本回報率呈結構性改善、政策支援及科技業持續增強（科技業將繼續擔當主要利潤引擎）等因素，可望緩衝宏觀衝擊造成的市場影響，並提振信心。投資者關注的主題包括人工智能應用和科技本地化、生物科技進展，及採礦業關鍵領域。
中國股市繼今年急升後於10月出現一些波動，12個月遠期市盈率估值由近期高位回落，接近五年期平均值。目前盈利前景改善，最新宏觀數據亦向好。
上市房地產與環球股市相比今年表現參差——在第一季，政策不確定性有利防守型資產，帶動上市房地產表現領先；但第二和第三季承險情緒回升，令其表現相對落後。
上述走勢正值行業備受挑戰之後，此前疫情構成衝擊，其後利率高企。不過，一些房地產專家認為有一些關鍵因素可構成支持：
#1. 美國聯邦儲備局上月重啟減息，意味隨着借款利率下降，融資成本增加對房地產盈利所構成的壓力將開始緩和。
#2. 行業傳統上於投資組合的防守角色應可吸引投資者。環球房地產股的平均股息收益率高於廣泛股票和成熟市場政府債券。淨入息持續增長，應可進一步推動股息增長。
#3. 目前，部分上市市場板塊的交易價較直接市場有折讓，其中包括一些住宅和工業市場板塊、英國多元化股票、歐洲優質辦公室股票，及專注於加拿大的股票。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年10月24日（英國時間上午7時30分）。
投資級別信貸息差（即平均企業債券息率與相同年期政府債券息率之間的差異）接近多年低位。但整體息差掩蓋了現行周期的一些細微重點。
首先，美國和其他成熟經濟體的政府債券息率一直高企，反映赤字擴大和政府債務增加所導致的財政風險溢價上升。對比之下，高級別企業則持續去槓桿、延長債務年期及建立現金緩衝。因此，整體信貸息差可能因為政府債券年期溢價過高而顯得較低。
另一種計量企業債務風險的方法，是將投資級別息差與相同年期的交換利率作出比較。交換利率是銀行按投資者需求建立的工具，有別於一般債券息率，交換利率不會因債券供應增加而變動。投資級別息率與交換利率之間的差異一直高於整體信貸息差，在本周期中尚未達到最狹窄的水平。因此，雖然信貸息差可能偏低，但估值未必如整體息差所反映般高昂。
美國企業盈利上半年表現強勁，第三季上修增加，按年利潤增長接近9%。20%企業已公布業績，其中健康護理和必需消費品盈利超出預期的數字較多，更勝科技和可選消費品。
對比之下，歐洲上半年盈利令人失望，導致投資者熱潮減退。美國關稅、歐元轉強（削弱出口商的利潤，因超過50%銷售來自歐元區以外），及來自中國的競爭均打擊了盈利。這些因素損害了汽車和奢侈品等關鍵行業，使2025年的預期盈利增長略低於零，低於分析師1月所預測的7%。
但在是次調整後，或有空間可支持表現勝預期。7月達成的美歐貿易協議為企業帶來更大確定性，利率環境亦向好，尤其是銀行。今年股市上揚，但一些地區的估值仍然相對較低。GRANOLAs指數包括當中眾多股票，其中一些屬健康護理和奢侈品行業。
今年金價升幅驚人。年初至今已上升約55%，預期將成為2025年表現最佳的資產類別之一。此輪升勢源於全球央行進一步加快持有黃金，目前全球約四分之一的儲備以黃金形式持有。這主要與地緣政治有關，各國增加黃金儲備，尋求在與美國政府關係緊張時，降低在動用儲備時出現問題的風險。
從周期看亦有一些支撐因素。聯儲局減息降低了持有無收益資產的機會成本。一些投資者亦可能擔心美國大舉增加資本開支，加上推行關稅措施，或會造成通脹再現的風險。雖然黃金與風險資產同步上漲，但有些投資者增持黃金是否為了對沖潛在的市場拋售風險？總括而言，在轉型至多極世界期間，通脹更為劇烈及波動，加上債務憂慮，結構性的利好形勢仍然存在。但近期價格上漲迅速，在戰略上可能需要較為審慎。上周的價格波動反映市場可能正逐步受到不安氣氛影響。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年10月24日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年10月24日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。*美國政府持續停擺可能推遲官方數據公布
風險市場普遍向好，受聯儲局本周進一步放寬政策的預期提振。美元指數轉強，美國國庫券在美國消費物價指數（在美國政府停擺期間少有的數據公布）公布前夕窄幅波動。英國政府債券表現領先，通脹回落的跡像日增。美國和歐元區信貸息差保持穩定。股市方面，美股上揚，投資者消化第三季盈利普遍樂觀；道瓊斯歐洲50指數亦上揚。日本日經225指數上升，受日圓轉弱支持，市場亦憧憬新首相高市早苗將推行財政寬鬆。其他亞洲市場在APEC會議召開前夕表現良好：南韓Kospi指數急升至歷史新高，印度Sensex指數亦延續近期升勢。恒生指數收復過去的部分跌幅。商品方面，地緣政治憂慮提振油價，金價回落。
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