滙豐每周專訊：債券再次發揮對沖作用？

2026年10月26日

概要

- 近期AI引發科技股遭拋售，是一個清楚的警示，長時間表現領先總會有轉弱的時候。2011年以來，按市值加權的標普500指數遠勝同等權重指數近225%，僅10隻股票便佔指數近40%。今年的估值雖然略有回落，但大型股科技股對AI主題的氣氛轉變仍然極為敏感。
- 英國財政大臣希利（John Healey）本周將公布財政預算，早前國際貨幣基金組織(IMF)便讚揚其致力維持財政紀律。數字表現良好：IMF預計其「結構性基本餘額」（即撇除周期影響及利息的預算餘額）將於2028年轉虧為盈，為2001年以來首次。
- AI熱潮持續及西方政府債券遭拋售是2026年的重要市場主題。然而，主流貨幣新興市場債務的息差表現良好卻未有受到關注。

本周重點圖表——債券再次發揮對沖作用？

對於擔心AI熱潮變成泡沫的投資者來說，近期的市場走勢讓人有機會看到其潛在走向。隨着投資者拋售容易受到AI主題轉弱所打擊的資產，部分板塊遠遠落後大市，包括以晶片股為主的南韓及台灣指數以及納斯達克指數。不過，其他資產的表現亦帶來了啟示，讓投資者思考如何可以提高防護。其中三點值得注意：

#1資金輪動至以舊經濟、價值或內需主導的指數，包括英國、歐元區及印度等。這些低科技市場在AI熱潮期間表現落後，但在科技股回落時提供了自然的避風港（見下文「市場焦點」）。

#2另一方面，美元下跌印證其已失去作為避險資產的一些吸引力。這亦意味着需要認真考慮於投資組合內對沖美元。

#3但債市走勢才是最重要的訊號。投資者在過去幾年質疑債券在股市遭拋售期間對沖投資組合的能力，是次美國國庫券便及時發揮了作用，整體息率曲線大幅向下。

現時債券的起步息率較高，可提供優質入息機會。此外，債券能夠對沖大型科技股遭拋售或增長憂慮，亦是其重要優勢之一。惟全球形勢複雜，通脹衝擊仍可能出現。這意味我們不能過度依賴單一分散投資工具——優質信貸、商品、新興市場、實物資產及另類資產均可發揮其各自功能。

市場焦點

Sensex指數的吸引力

印度由於未有參與AI熱潮，令其股市在2026年表現未如理想。AI主題佔印度市場只有14.5%，對比之下，台灣超過80%，南韓則接近四分之三。因此，外國投資者捨棄印度，轉投以晶片股為主的市場，導致印度出現25年以來最長的落後走勢。

即使近期科技股遭遇抛售，但印度經濟蓬勃發展。第二季國內生產總值按年升7.8%，企業利潤大增11.4%。企業債務大減、增長對石油的依賴程度減低，而家庭持有價值3.9萬億美元的黃金（較兩年前增加一倍），並日漸以黃金為抵押借貸，進而支持消費。

今年的拋售亦降低印度的估值溢價。市賬率目前低於10年平均水平，相對新興市場更處於20年低位。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定公司、國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年10月23日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

盛極則衰

近期AI引發科技股遭拋售，是一個清楚的警示，長時間表現領先總會有轉弱的時候。2011年以來，按市值加權的標普500指數遠勝同等權重指數近225%，僅10隻股票便佔指數近40%。今年的估值雖然略有回落，但大型股科技股對AI主題的氣氛轉變仍然極為敏感。

同等權重指數在AI熱潮期間大幅落後，令人聯想起1990年代末的科網熱潮。倘若AI發展真的遇到瓶頸，回顧歷史，落後的板塊可望受惠：2000年泡沫爆破後的五年間，同等權重指數便跑贏市值加權指數約50%。

不過，投資者不必押注AI泡沫爆破，亦可把握其他投資機會。假使科技主題持續，AI的外溢效應，加上資本開支擴大，亦應可提振工業及金融等落後的行業及小型股。預測納斯達克的盈利增長於2027年將減少逾半，而同等權重指數的估值為15倍，吸引力不俗。

目前最吸引的機會處於大型股以外，跨行業、跨地區及跨市值的環球多元化投資組合可望在未來數年處於有利位置。

回到2001年的財政之旅

英國財政大臣希利（John Healey）本周將公布財政預算，早前國際貨幣基金組織(IMF)便讚揚其致力維持財政紀律。數字表現良好：IMF預計其「結構性基本餘額」（即撇除周期影響及利息的預算餘額）將於2028年轉虧為盈，為2001年以來首次。

不過，要重返2001年的財政健康水平將波折重重。英國過去曾長時間實施財政緊縮，尤其是在1990年代中後期及環球金融危機之後。此外，90年代的財政改善是由超過3%的平均經濟增長帶動，增速較IMF對未來數年的預測增長步伐高出一倍以上。危機後的緊縮時期將面對政治阻力，在推行上並不平衡。

政府未能在2024年遏止開支，因此需要以加稅作為主要手段。惟稅務負擔已接近數十年高位，進一步加稅的效益或遞減。目前，英國政府債券可提供優質入息機會，但要達到穩固的財政狀況並不容易，除非經濟大幅下滑，否則息率將持續高企，資本增值空間有限。

值得傳揚的好消息

AI熱潮持續及西方政府債券遭拋售是2026年的重要市場主題。然而，主流貨幣新興市場債務的息差表現良好卻未有受到關注。過去，意大利等風險較高的歐洲主權債券走勢與新興市場大致同步。但兩者近期明顯分歧：意大利相對德國政府債券的息差大幅擴闊，而新興市場更像避險資產。

有甚麼原因可解釋這種分歧？西方政府致力應對財政弱勢、增長低迷及利率偏高之際，某些新興市場正受惠於廣泛的結構性改善。制度穩健、本地資本市場深化及危機管理改善，均鞏固了其基本因。

審慎的貨幣政策提供了額外緩衝。某些新興市場央行及早行動遏止通脹，有助維持貨幣穩定，更易於償還外債。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年10月23日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年10月23日（英國時間上午7時30分）。}

市場回顧

環球股市乏力，AI增長憂慮升溫及油價上升均拖累市場。美股個別發展，投資者消化第三季科技業盈利。標普500指數及小型股羅素2000指數升幅溫和。納斯達克指數橫行，投資者由AI股輪動至價值及防守型行業，包括必需消費品。道瓊斯歐洲50指數報跌，增長憂慮升溫。亞洲股市普遍受壓，受科技股向下影響。恒生指數及Kospi指數走勢反覆，收市轉弱。上證綜合指數回落，市場對財政刺激措施的樂觀氣氛減退。日經225指數下跌。前緣市場表現穩健。聯邦儲備局會議前夕，美國10年期國庫券息率向下。持續財政及政治憂慮推高法國10年期政府債券息率。美元兌大部分主要貨幣回軟。

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