滙豐每周專訊：未來的政策走向？
2026年4月27日
概要
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我們常聽說美國呈現「K型」經濟，這是否亦適用於全球獲利？今年多數市場的共識獲利成長持續攀升，但獲利的廣度——即分析師上調評級對比下調評級的比率，屬評估上調廣度的指標——卻沒有相應增加。
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印度股市過去12個月落後環球指數，原因包括印度於人工智能熱潮的參與度有限、獲利動能放緩、石油供應衝擊及盧比轉弱。現在情況如何？
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根據國際貨幣基金組織統計，自2008年金融危機以來，合計近4兆美元資金流入了新興市場。當中大部分來自對沖基金、退休基金和保險公司的非銀行債務和股票投資。
本周重點圖表——未來的政策走向？
聯邦準備會（聯準會）、歐洲央行和英國央行本周將舉行會議，但大概不會有任何政策變動。由於前景未見明朗，投資者將密切關注決策官員對通膨與成長風險的評估，而各國央行或會對政策選項保持開放態度。
目前市場對今年利率的預期較數周前稍為平衡。美伊緊張局勢熾熱及油價急升之際，市場預期歐洲央行和英國央行將在2026年加息三至四次，甚至可能最早於4月採取行動。這反映出一開始的鷹派態度，因政策官員尋求在新一輪的供應衝擊下鞏固當局遏止通膨的公信力。一如聯準會理事沃勒（Christopher Waller）近期所指，雖然「無視」個別衝擊或許是合理之舉，但面對連串衝擊則需要加強警惕。
其後，油價稍為回落、歐洲增長風險日增，及歐洲央行和英國央行的言論軟化，均顯示緊縮措施可能有限。
美國市場未有迅速反映加息預期，這是受到聯準會的雙重目標及候任主席沃什（Kevin Warsh）立場可能更為鴿派所影響，而沃什上周已在參議院銀行委員會的確認聽證會上接受質詢。投資者普遍已預期聯準會今年不會減息。
市場焦點
面對不確定性，股市波動處於正常水平
2026年市場似乎一片混亂，但實際上股票的波動正常。全球股市波動一般約15%，亦即現在的水平，背後原因何在？
首先，地緣政治緊張引發波動急增，但往往會迅速減退。2026年，股市從地緣政治所引發的回撤中復甦的速度比歷史平均水平快數日。
其次，波動並非最佳的風險指標，但會影響投資行為。投資者在低位認輸，往往是受到波動影響，可見波動會助長不良習慣。
第三，宏觀環境為關鍵所在。現在全球面對供應衝擊、宏觀經濟不確定性高漲，及高指數集中度，這意味着持續波動的情況可能會成為投資市場的常態。
總體而言，波動是2026年投資的入場費。保持紀律、多元化，同時避免投資行為落入陷阱，仍然是投資者的致勝關鍵。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年4月24日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
獲利不盡相同
我們常聽說美國呈現「K型」經濟，這是否亦適用於全球獲利？今年多數市場的共識獲利成長持續攀升，但獲利的廣度——即分析師上調評級對比下調評級的比率，屬評估上調廣度的指標——卻沒有相應增加。這反映出獲利成長主要集中在頂端或呈「K型」。
主要原因在於科技業的獲潤發揮了重大影響力，這包括美國以至其他地區。以新興市場為例，雖然2026年的獲利預期近期急升至45%，但獲利廣度卻接近零。成長主要集中在南韓和台灣，其獲利成長分別高達100%和50%，這主要受惠於人工智能資本支出，及兩者在人工智能競爭的領導地位。2025年7月《大而美法案》的巨額稅務優惠亦帶來動力。
全球對儲存晶片的龐大需求，有助解釋北亞和東南亞之間的獲利增長差距。資本支出持續增長，為新興市場的整體獲利狀況帶來穩健性。不過，隨著霍爾木茲海峽恢復通行，新興市場獲利增長的領域將擴展至不限於科技業，其K型走勢將會減弱。
印度走向
印度股市過去12個月落後環球指數，原因包括印度於人工智能熱潮的參與度有限、獲利動能放緩、石油供應衝擊及盧比轉弱。現在情況如何？
雖然印度半數原油進口來自中東，政府已下調燃油稅以抵銷油價上漲的影響。另一方面，印度央行4月將利率維持於5.25%，暗示關注增長的立場，並採取措施管理流動性，降低外匯壓力。
儘管服務業穩健、企業和銀行資產負債表有改善，支援消費和資本支出的改革亦發揮了支持，但能源價格高漲可能在短期內使獲利受到擠壓。儘管如此，MSCI印度指數目前的遠期本益比約20倍，接近其10年期平均水平，對比亞洲的溢價已收縮。
順勢而為
根據國際貨幣基金組織統計，自2008年金融危機以來，合計近4兆美元資金流入了新興市場。當中大部分來自對沖基金、退休基金和保險公司的非銀行債務和股票投資。這些投資者對風險氣氛敏感，於市場受擠壓時會令新興市場融資更加困難及昂貴，但韌性正在逐漸增強。
原因之一是雖然外資流入增加，但外資在新興市場本幣債券市場的佔比呈下降趨勢——亦即本地投資者扮演著更重要角色。這降低了外資流入「突然停止」的風險。其次，越來越多新興市場獲納入主要全球債券指數，市值增長吸引了「指數化」資金，這類資金一般較短期熱錢更加穩定。第三，外資流入增加反映投資者對新興市場的信心，不少人認為政策可靠度有改善，通膨管理得當、財政路徑及外部緩衝均受到更佳控制。
因此，雖然流入新興市場的外資對全球氣氛敏感，但這些市場正日益展現韌性，令其對全球投資者的吸引力日增。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或支出。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年4月24日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或支出。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年4月24日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
全球股市溫和下跌，油價因地緣政治憂慮持續而反彈。成熟市場方面，美國第一季財報表現強勁，人工智能前景亦持續看好，但標普500指數仍從新高點回落；科技股帶領日經225指數向上，並再創新高。歐洲方面，道瓊斯歐洲50指數下跌，富時100指數亦向下。其他亞洲市場個別發展：半導體獲利表現強勁，推動Kospi指數創歷史新高，上證綜合指數則微升。對比之下，恒生指數和印度Sensex指數下跌。利率方面，美國國庫券息率在聯準會本周召開政策會議前夕走高，歐洲主權債息亦普遍向上。外匯方面，美元兌主要貨幣幅溫和。
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