滙豐每周專訊：殘酷的夏季？

2026年8月3日

概要

聯邦儲備局在7月會議維持利率不變，符合市場預期。焦點現轉向9月，預期加息機會為三分之二。
近期環球半導體企業波動令人驚訝，反映AI熱潮的未來面對重大不確定性。投資者繼續關注美國超大規模營運商的鉅額資本開支能否持續，同時開始擔心半導體業可能過度投資產能。
有越來越多證據顯示，將新興市場視為一個整體的時代已經結束。印尼央行行長Perry Warjiyo意外地辭職，及南非央行出乎意料地維持利率不變所引發的市場波動，影響均主要局限於其各自市場。

本周重點圖表——殘酷的夏季？

踏入8月，投資者會否再次迎來「殘酷的夏季」？夏季本應是放鬆心情的時間。但對投資者而言，近幾個夏天正好相反，市場波動劇烈。背後因素各不相同，包括聯儲局帶來意外、債市波動、日圓轉強及增長憂慮。雖然市場最終攀越了「憂慮之牆(Wall of Worry)」，但波幅仍會考驗投資者的紀律，可能導致一些錯誤決定。其中一個值得考慮的做法是「事前檢驗」：問一問哪些地方有機會出現問題？我們是否有充分準備？下列三大主題值得留意。

首先是股市集中度。對於科技開支、利潤率或低成本AI模型帶來競爭的憂慮，或會引發進一步市場動盪。

其次是通脹和利率。通脹數據有所好轉，但各大央行繼續警惕供應衝擊，因此利率仍會是驅動市場的關鍵因素。

第三是地緣政局。市場暫時克服了商品的高波幅，但若出現更多不明朗因素（尤其是戰略儲備和庫存耗盡），便可能較難駕馭。

當然，這些風險最終或許都不會成真。但未雨綢繆勝過倚賴預測。最佳的防守是建立投資組合韌力：讓分散投資工具多元化，聚焦長期投資，不要讓短期波動左右長線思維。若能做到這一點，便能安心享受夏季，無需時刻關注市況。

市場焦點

帷幕背後

公開市場因生成式AI熱潮而錄得巨大升幅，主要受惠於基建供應商和晶片製造商為科技帶來支持。雖然公開市場是把握投資機會的合理方式，但缺點是公開投資者普遍只能間接地投資——因此，評估實際上創造最高價值的領域也是關鍵。

目前的市場動態意味AI創新的前緣企業傾向保持私營狀態。有別於過去的科技周期，現時高增長領袖一般會等待8-10年才公開上市。由於保持私營狀態的時間較長，這類公司在交易所上市之前已達成大部分急速增長和價值累積。對於只參與公開市場的投資組合來說，這意味着錯過了AI領域回報最豐厚階段的投資機遇。

這個轉變的影響在於，最先進的突破性應用程式（由OpenAI、Anthropic和Databricks等公司開發）目前尚未在交易所上市。雖然公開市場建立了相關基礎，但真正的價值創造和世代創新往往在IPO之前已經出現。

整體而言，公開股票仍是AI生態系統的關鍵，但投資者應考慮增加私募市場投資，把握最具變革性的模型和龐大回報潛力。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年7月31日（英國時間上午7時30分）。}

市場動向…

停留抑或離開？

聯邦儲備局在7月會議維持利率不變，符合市場預期。焦點現轉向9月，預期加息機會為三分之二。由於主席沃什無意管理政策預期，並重申聯儲局將依賴數據，未來公布的宏觀數據將更加重要，並有可能增加市場波動。

非農就業增長在春季表現強勁後放緩，而家庭信心顯示勞動市場回軟，實際情況遜於4.2%整體失業率所反映。若數據於夏季進一步降溫，可能令投資者重新評估當局會否延後9月的加息行動。通脹數據同樣關鍵：核心消費物價指數連續第二個月疲弱，令市場質疑整體物價壓力會否持續，尤其是現時勞動成本增長似乎受控，而房屋市場依然低迷。

聯儲局可能要到最後一刻才作決定，緊接會議前夕還需觀望更多消費物價指數和非農就業數據。中東局勢難以預測，亦可能影響前景。即使主席發表前瞻指引，現階段亦可能參考價值不高。

中國內地對晶片業的挑戰

近期環球半導體企業波動令人驚訝，反映AI熱潮的未來面對重大不確定性。投資者繼續關注美國超大規模營運商的鉅額資本開支能否持續，同時開始擔心半導體業可能過度投資產能。畢竟，這個行業過去的盛衰動態呈現高度周期性。

雖然南韓、台灣和日本的半導體龍頭企業仍主導環球半導體行業，但中國內地企業憑藉產能快速擴張、科技差距收窄及內需強勁增長，低調地進佔市場份額。同時，「軟」科技發展亦日漸加快。Moonshot推出的Kimi-K3被指性能卓越，更重要的是營運成本較低。

美國科技和傳統亞洲硬件企業的護城河，仍然以在固有西方生態系統提供頂尖科技為核心。但中國內地近期的發展提醒我們，「足夠」及較低成本的運算能力可能威脅環球AI商業模式，同時能為有意以較低估值涉足AI主題的投資者提供了機會。

保持克制

有越來越多證據顯示，將新興市場視為一個整體的時代已經結束。印尼央行行長Perry Warjiyo意外地辭職，及南非央行出乎意料地維持利率不變所引發的市場波動，影響均主要局限於其各自市場。

在當前的宏觀背景下，影響未有向外蔓延值得留意。油價再次走高、市場預期聯邦儲備局加息，以及美元呈現強勢——這些因素過去通常會對新興市場本幣債務造成沉重壓力。但目前整體資產類別表現強韌，2026年國家之間的表現明顯分歧，反映投資者更重視分野，依據本地基本因素穩健性及特定弱點和機會來評估個別國家表現。差異的日益擴大預示着重大的轉變，其中之一是在投資組合廣泛配置新興市場，將可望帶來重要多元化優勢。

_{過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年7月31日（英國時間上午7時30分）。}

重要事件及數據公佈

上周市場概況

本周市場展望

_{僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年7月31日（英國時間上午7時30分）。}

市場回顧

環球股市上揚，受惠於油價下跌，投資者消化第二季表現參差的科技業財報。亞洲方面，上證綜合指數、恒生指數和印度Sensex指數錄得升幅。AI相關估值憂慮持續，拖累Kospi指數受壓，市場交投波動。日經225指數變動不大。美股個別發展。納斯達克指數上行，但費城半導體指數進一步向下。標普500指數橫行。歐洲股市普遍上揚，富時100指數創歷史新高。利率方面，聯儲局主席沃什在貨幣政策上缺乏透明度，推升30年期美國國庫券息率，息率曲線趨向陡峭。FOMC以9比3表決維持利率不變，Hammack、Kashkari及Logan三名鷹派成員投反對票。外匯方面，美元兌主要貨幣回軟，尤其是日圓。金價上漲。

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