滙豐每周專訊：亮眼的利潤率
2026年6月29日
概要
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聯邦準備會主席沃什上任後首次會議以來，美元有所轉強，顯示預期「美元下跌」的觀點面對短期阻力。
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據近期數據顯示，中國經濟繼續呈「雙速發展」。一方面，人工智能、新能源和先進製造業引領出口競爭力和行業實力，保持增長強韌。但另一方面，非科技和「舊經濟」行業則表現落後。
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英國本周有多項重要政治消息。好消息之一是當地生產力可能正在改善。但並非所有人均認同這觀點。
本周重點圖表——亮眼的利潤率
上周人工智能科技股遭拋售，再次引發市場質疑利潤率的可持續性，以及人工智能建設成本上漲。說到科技股的利潤，投資者應考慮以下三大因素：
#1. 利潤正推動投資熱情，同時令IPO再次興盛。科技生態系統現在所創造的利潤遠超大市，這讓人聯想起1990年代，且現時的動能更強。高利潤令投資者充滿信心，並提振對IPO的胃納。市場開始預期2026年將有更多大型和小型企業上市。雖然這些機會或具吸引力，並可能引發「害怕錯過」的情緒，但重點在於保持實際的預期。
#2. 現時的利潤因慷慨的稅務優惠政策（《大而美法案》）和人工智能競賽推前資本支出而增強。這造成瓶頸和價格急升，科技股的淨利潤率達到近27%的新高。水平之高實屬罕見：是2000年代初約兩倍，對比全球科技股長期平均值則接近三倍。關鍵因素在於鉅額資本支出，因約40-45%資本支出會回流至廣泛科技領域。但資本支出較主流盈利波動更大，投資者難免質疑其持久性。
#3. 高於平均的利潤的上漲空間可能有限。根據過去經驗：在1999 / 2000年，科技股利潤遠勝市場。產能超出最終需求，利潤率繼而逆轉。為確保利潤可持續，資本支出紀律和最終需求必須互相配合。
整體而言，科技領域存在真實的機會。估值紀律、多元化投資和審慎選股仍然是重點。
市場焦點
混凝土、電纜與現金流
基建股乃建設和營運必要資產（例如能源及交通網絡，以至人工智能建設）的企業，其在2026年開局表現強勁。這類股票受惠於市場從高增長科技業輪動至能源、公用事業和其他防守領域。雖然全球股市的差距逐漸收窄，但基建股的入息吸引力卻悄悄增強。行業目前的收益率約為3.8%，與整體股票相比，收益率差目前接近10年區間上限。
基建投資的吸引力何在？首先，基建的現金流往往韌性較強。眾多資產所賺取的營收乃受規管或合約所定，並與通膨掛鈎，這點在通膨急升和利率可能長期偏高下尤其吸引。其次，基建可發揮防守作用。當市況震盪時，它們可以作為穩定工具：它們在主要股市指數中的佔比偏低，且關連性亦呈下降趨勢。第三，長期利多因素不容忽視：數位化、電氣化和去全球化等多年趨勢，可望持續支撐投資。
整體而言，基建可提供獨特的優勢，結合收益、通膨敏感度和結構性增長，帶來多元化入息和為投資組合增加韌性。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。殖利率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或支出。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年6月26日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
美元改道
聯邦準備會主席沃什上任後首次會議以來，美元有所轉強，顯示預期「美元下跌」的觀點面對短期阻力。
美國數據繼續顯示勞動市場穩健，通膨亦較多數人士所預期更具持續性。市場將聯準會強調物價穩定，詮釋為政策官員在必要時將願意收緊政策的訊號。因此，投資者預期聯準會的走向趨向鷹派，目前普遍預期聯準會在2026年底前將加息一次。這轉變為美元帶來支持，而其他央行（尤其是歐洲央行）在增長減弱下收緊政策的力度成疑，亦鞏固了此走勢。
但有一點很重要。油價急挫（如上周所見）通常會令美元走弱，因通膨憂慮緩和會降低市場認為需收緊政策的必要性。但美元卻反而轉強，顯示市場較為關注聯準會進一步收緊政策的風險，多於通膨前景改善。
由磚頭轉向數位
據近期數據顯示，中國經濟繼續呈「雙速發展」。一方面，人工智能、新能源和先進製造業引領出口競爭力和行業實力，保持增長強韌。但另一方面，非科技和「舊經濟」行業則表現落後。
這分歧反映出更大規模的結構轉變：由信貸密集、房地產和低成本製造業驅動增長，轉向以科技創新驅動的模式。這亦反映出中國改變戰略重點：聚焦於先進科技供應鏈自給自足，並在制定全球科技標準上擔當領袖。
對中國股市而言，這宏觀分歧帶來更大分散度。預期科技和材料業應可在2026-27年引領利潤增長。一些股票專家認為人工智能本地化、生物科技突破和上游領域蘊藏投資機會。同時，中國境內外指數「新經濟」行業的權重提高，或可提升整體指數的盈利能力，加上估值偏低，可望進一步帶動指數表現。
生產力問題
英國本周有多項重要政治消息。好消息之一是當地生產力可能正在改善。
自全球金融危機以來，英國產出一直低於長期趨勢。但根據學者John Van Reenen的研究，情況可能正在改變。他研究政府收集的就業數據，發現自2023年底以來，每小時產出有所回升。他認為這是受惠於財政穩定、公共資本投資增加和結構性改革。人工智能亦可能是利多因素，英國的知識密集、以服務主導和出口導向型經濟架構可帶來幫助。
但並非所有人均認同這觀點。經濟師、前英國央行貨幣政策委員會成員Michael Saunders認為，生產力提升被就業下降和季節性因素所掩蓋。他指增長主要集中在低收入行業，而製造業和資訊及通訊科技等周期行業則表現滯後，部分原因是勞動成本增加。
科技驅動的復甦將提振宏觀經濟。雖然生產力提高和就業增長乏力或無助改善生活水平，但可提升英國經濟一些領域的企業盈利能力。
過往表現並非未來回報指標。殖利率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或支出。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年6月26日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或支出。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年6月26日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
股市上周初表現震盪，受全球科技股遭拋售拖累。美國指數個別發展，其中納斯達克綜合指數和「七大科技股」跌幅較大。亞洲科技股市場亦下挫（包括南韓），日經225指數報跌。歐洲股市普遍上行，其中富時100指數表現領先。油價進一步下跌，回落至3月初美國-伊朗緊張局勢升級前的水平，這推動主權債券殖利率走低。美國國庫券殖利率曲線溫和趨平，英國政府債券殖利率受國內政治消息影響而下降。美元兌一籃子主要貨幣略為增強，金價延續跌勢，一度跌穿每盎司4,000美元，為去年11月以來首次。
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