滙豐每周專訊：新興市場的沉睡巨人

2026年7月20日

去年新興市場股市急升並非偶然。新興市場的動力在今年延續，其中科技業主導的南韓和台灣市場漲幅尤其顯著。目前，兩大市場合計佔整體MSCI新興市場指數超過50%。雖然近期半導體股波動加劇，令市場質疑巨型營運商的資本支出能否持續，但由AI驅動的熱潮可望繼續擔當回報動力一段時間。

投資者的問題在於，萬一AI交易減退應怎麼辦？新興市場表現會否一落千丈？實際上未必會如此。我們可能會看到資金輪動至近期落後的新興市場板塊，尤其是中國內地和印度。

中國內地去年追落後，但仍具有潛在價值──MSCI中國指數的遠期本益比目前較美國同類指數低45%。中國內地經濟正在擴大其先進製造業基礎，出口興旺為增長帶來支持。值得留意的是，一些可能動搖廣泛AI交易的干擾因素—例如低成本AI模型再出現突破，或半導體能力進一步提升，可能會重新激發投資者對中國內地科技業的興趣。另一方面，印度獲利增長強勁，而估值稍為緩和，預期MSCI印度指數在2026年的每股盈利增長約12%，接近2025年的13%。這可為有意投資印度長期結構增長的投資者，提供更吸引的入場點。

新興市場之間表現分散，仍然是重要的多元化優勢來源。

去年收購及併購活動回升過後，全球私募股權市場踏入2026年表現穩定。雖然如此，距離疫情後的高峰似乎仍遙不可及。市場環境似乎偏向有利買方，活動集中於少數大規模優質交易。另一方面，某些市場的整體退出（即資產出售）環境依然未見起色。

根據一些私募股權專家分析，當中有三大主題值得留意。首先，資本集中於優質企業，有利健康護理和AI相關行業等獲利可見度較高的領域。其次，雖然整體退出環境充滿挑戰，但首次公開發售(IPO)、併購和發起人之間的交易有好轉跡象。二級市場的活動亦有助流動性，包括股權出售和延續投資工具（即將資產轉移至新工具，一般由二級投資者支持）。第三，市場更為聚焦於在私募股權支持企業中建立營運價值，而非財務操作，使管理人減少依賴槓桿，並更為重視透過改善營商來推動回報。

投資者從中可得出明確訊息：經理的篩選是關鍵。擁有強大資源網絡、營運專業知識和可靠退出途徑的公司，將最有能力駕馭市場。

_{投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。殖利率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或支出。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年7月17日（英國時間上午7時30分）。}

科技業的近期表現微妙。半導體和數據中心硬件股因直接受惠於AI建設而表現優秀，但超大規模企業和軟件企業則表現分歧。投資者質疑鉅額資本支出能否轉化為足夠吸引人回報及軟件商業模式能否承受價格壓力加劇、競爭增加和客戶挽留率降低。

近期有跡象顯示一些企業將預算由傳統科技支出調配至支援AI計劃，這加劇市場對AI領域贏家和輸家的不確定性。「七大科技股」和半導體股在2025年底前普遍走勢一致，如今則呈現分歧。

晶片和記憶體企業雖然有立即的銷售表現支持，但風險在於依靠異常高水平的資本支出，而非長久需求。如超大規模企業削減支出，它們或會受牽連。

隨著第二季財報季度展開，超大規模企業的資本支出計劃和投資回報將受到關注。投資者亦期望看到AI推動生產力廣泛提升、利潤率擴張和可持續獲利增長。

沃什首次以聯準會主席身份向國會作證，表示聯邦公開市場委員會(FOMC)「堅決承諾恢復物價穩定」。前一天，FOMC重要政策官員沃勒則警告「若本周核心通膨再度熾熱，FOMC將需要考慮短期內收緊貨幣政策」。¹

沃勒的言論令市場預期7月有較大機會加息。但6月消費物價指數遠低於預期：整體指數按月下降，核心指數保持不變。這反映關稅對通膨的影響正減弱。此外，勞動市場和房地產業目前似乎未有產生嚴重通膨壓力。

反之，地緣政治再次緊張（及油價相應上漲），可能成為是否需要進一步收緊政策的關鍵。目前，消費物價指數的利好消息或可紓緩供給側受阻憂慮。但宏觀形勢複雜，加上沃什暗示將減少倚賴前瞻指引，意味利率預期有波動空間，這或引致今年夏季市場不時動盪。

數十年來，日本一直是世界主要的資本輸出國之一。由於國內殖利率極低，日本退休金和人壽保險公司選擇不多，因此普遍持有大量海外債券。不過，推動這種資本外流的國內外因素均正在改變。

過去兩年，日本政府債券殖利率顯著向上，提升了長期持有日本政府債券的吸引力。與此同時，日本財務大臣近期暗示，政府退休投資基金和其他投資者可能增加配置國內資產。這顯示當局改變政策重點，有意穩定近期表現波動的債券市場。

影響將不止限於日本。英國向官員賦予權力，自2028年起引導退休金資產流向國內投資，突顯政策驅動的本土偏好可能會成為廣泛全球主題。經累積海外資產多年，偏重本土的結構理據可能增強。就日本而言，將到期資產逐步配置至國內債券，可望支持長期日本政府債券、改善金融穩定性，並適度減少其作為全球市場資本供應者的角色。

_{過往表現並非未來回報指標。殖利率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或支出。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年7月17日（英國時間上午7時30分）。1. 主席沃什就半年度貨幣政策報告向國會作證 ─ 聯邦儲備局理事會}

_{僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或支出。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年7月17日（英國時間上午7時30分）。}

全球股市略跌，受油價上漲影響，投資者關注地緣政治緊張和第一季財報季度。美股因晶片製造商股價再度疲弱而下跌，部分抵銷了一些銀行股的強勢。歐洲股市區間震盪，表現分歧。另一方面，亞洲股市各異：KOSPI等由半導體主導的指數延續周度跌勢，恒生指數和Sensex指數則漲幅溫和，東協股市普遍上揚。利率方面，美國國庫券受通膨數據溫和支持，聯準會主席沃什在半年度證詞重申承諾維持物價穩定，殖利率曲線趨陡。日本財務大臣片山皋月表示，退休金可能進一步「側重本土」，日本政府債券殖利率普遍下跌。外匯方面，美元兌多數主要貨幣走低，金價跌穿每盎司4,000美元。