外匯前瞻快訊：日圓：日本銀行結束負利率政策
2024年3月19日
日本銀行17 年以來首次上調政策利率……
……同時結束了收益率曲線控制政策，以及對交易所買賣基金和日本房地產投資信託基金的購買。
日圓兌美元走弱；但經歷短期的反應之後，2024 年日圓仍有望回升。
3 月19 日，日本銀行宣佈物價穩定目標有望實現。 該央行宣佈對貨幣政策框架進行全面調整，基本符合日媒近期的分析（例如2024 年3 月16 日《日經新聞》的相關報導）。QQE（量化和定性貨幣寬鬆）、YCC（收益率曲線控制）和NIRP（負利率政策）等縮寫詞基本上已不再適用。
日本銀行將把政策利率（即無擔保隔夜拆借利率）設定在0-0.1%（從-0.1%略微上調至0%），並對超額準備金支付+0.1%的利率。除了日本國債（目前每月購買規模約為6 萬億日圓）之外，日本銀行將停止其他資產購買，包括交易所買賣基金（ETF）和日本房地產投資信託基金（J-REIT）。我們注意到，由於債券到期，日本銀行資產負債表上的日本國債餘額已在1 月至2 月停止增長。日本銀行的9 名委員會成員以7比2 的投票通過加息決定，以8 比1 的投票通過繼續購買日本國債的決定。 關於其他資產購買的決定則獲一致通過。
消息公佈後，日圓走弱。美元兌日圓保持在150 關口上方。這可能是典型的「買在謠言起，賣在事實出」，而這也是日本銀行上一次在2006-2007 年加息時發生的情況。然而，日本央行會議前一開始並沒有太多的買盤。美元兌日圓在3 月1 日至3 月11日期間只下跌約2.5%，然後在3 月12 日美國消費價格指數（CPI）數據公佈之後開始反彈，原因在於該數據表明美國的通貨膨脹仍然很有粘性（彭博資訊，2024 年3 月18 日）。市場對美國聯邦儲備局（簡稱「美聯準」或「聯儲局」）政策路徑進行鷹派重新定價的影響力蓋過日本銀行。我們認為，這並非完全合理。日本銀行在3 月會議上採取了果斷行動。根據彭博3 月12 日發佈的對日本銀行觀察人士的調查，58%的受訪者預計此次會議上日本銀行不會調整政策。即使政策出現調整，30%的受訪者仍然認為會按順序發生。
這一次與2006-2007 年的週期也有很大區別：(1)工資增速更快且通脹的粘性更強；(2)日圓被低估的程度更嚴重，促使日本財務省保持警惕，並通過減少進口和增加服務出口，讓日本的國際收支狀況得到改善；及 (3) 等待聯儲局減息的時間可能較短（當年，聯儲局在日本銀行首次加息後14 個月才開始減息）。
我們認為，經歷短期的反應之後，日圓可能會在2024 年回升，而過去三年的日圓貶值幅度超過25%。考慮到今年美日利差將收窄，加上日本國際收支狀況改善以及其他因素，日圓走勢應會有所支持。
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