2026年4月17日
Rodolphe Bohn
滙豐私人銀行及財富管理外匯及大宗商品分析師
年初以來，金價走勢呈現大幅波動。金價於1月28日一度升至每盎司5,415美元的歷史新高，其後回落約20%，於3月26日跌至4,400美元以下。此次下跌主要受中東衝突升級後市場出現大規模拋售的影響。在避險情緒升溫的階段，油價飆升，美元因作為市場首選避險資產而走強，債券殖利率上升，股市則明顯回落。投資者拋售黃金以補充流動性，致使黃金未能完全發揮其「地緣政治避險資產」 的角色，避險資金主要流向美元。不過，隨著近期停火情況的出現，市場趨於穩定，金價亦迅速反彈。
黃金與油價之間的關係並非一成不變，可能會隨著衝擊性質而改變。儘管在衝突爆發前兩者呈現明顯的正相關關係，但近期油價與金價走勢相反，兩者的關聯性迅速中性化。
美元走強時，通常會對金價與油價同時構成壓力；然而，中東供應衝擊推升油價，而美元走強則金價受壓。在目前市場環境下，油價大幅上升未必會同步帶動金價出現相同走勢。
近期油價及金價呈現負相關關係
由於黃金不產生利息，高實際收益率往往對其構成壓力。自衝突爆發以來，伴隨著美元走強、股市轉弱及油價上升，長期利率的重要性日益明顯。儘管我們仍預期聯儲局在2026及2027年將維持政策利率不變，這可能會限制金價上行空間，但滯脹風險或持續支持對黃金的需求。
金價及長期利率的相關性高於短期利率
美國及其他國家持續上升的財政赤字與債務水準正推動市場對硬資產的需求，而這一影響在投資者關注金融穩定性及政策靈活性之際更為顯著。國際貨幣基金組織估計，美國2025年債務規模接近國內生產總值的100%，而全球國防支出增加亦進一步加重了債務負擔。預計相關趨勢在中期內難以出現逆轉，從而為長期金價提供支持。
央行對黃金的需求已從2022至2024年的高峰迴落，部分央行在能源進口成本及國防支出增加的情況下，出售黃金以維持外匯儲備。儘管如此，隨著長期資產多元化策略持續發揮作用，各國央行的需求應會在今年稍後有所回升。
央行對黃金的需求略有回落，但整體前景仍樂觀
金價高企亦正重塑實體的供需格局，珠寶需求明顯受到重創。金幣需求亦持續疲軟，但在印度及中國等市場監管調整的支持下，機構對大型金條的需求保持相對穩健。供應方面，礦產產量預計於2026年至2027年溫和上升，而高金價也可能促使更多黃金回流市場，帶動整體供應增加，為投資者提供更多黃金供應。若投資需求長期維持疲軟，新增供應可能會限制金價升勢；不過就近期而言，散戶投資者需求對金價的影響變得更為顯著。
總結：整體而言，本輪金價回檔反映了流動性推動的避險情緒，在此期間，美元走強、殖利率上升及油價飆升，削弱了黃金一貫的避險吸引力。短期走勢仍取決於中東局勢能否進一步降溫，包括停火能否持續甚至邁向全面停戰、霍爾木茲海峽能否正式重新開放，以及油價能否穩定在較低水平。這些條件將有助於緩解金融壓力、減輕通脹擔憂，並支持較低的收益率。
長遠而言，地緣政治風險高企、財政赤字擴大，以及較大可能出現的央行與投資者需求回升，或將繼續為金價提供支持；但珠寶及金幣需求疲軟，採礦及回收供應增加可能會限制金價上行空間。我們對黃金中長期走勢維持看好觀點。
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