滙豐每月專訊：結構性趨勢支持股市韌性

• 美國中期選舉將於 11 月 3 日舉行。過往數據顯示，選舉前通常會出現一定程度的市場波動，因不確定性增加導致市場回落，但在結果確定後則會迎來反彈（1930 年代除外）。
• 然而，我們認為強勁且不斷擴散的獲利成長應會持續，因為來自人工智能的生產力提升仍處於早期階段，而人工智能的資本支出亦將繼續提振市場情緒，並在各個行業中提供更廣泛的機會。此外，製造業回流及建立能源自主均具備結構性特質，應會持續為美國市場帶來支持。
• 我們繼續看好美國股票及科技板塊，但採取更選擇性的策略，放眼於大型科技企業以外，擁有穩健的資產負債表及受惠於結構性推動力的通訊服務、材料、工業、金融及能源企業。我們的多元資產策略結合優質債券及基建作為收益來源，並在適當時加入另類資產，以配合廣泛的股票配置及增加多元化效益。

• 債券市場近期表現波動，10 年期美國國債殖利率達至 5%。聯準會主席重申對物價穩定的承諾，並對經濟成長保持正面的態度，有助提升聯準會的公信力，並緩和債券市場的拋售潮。
• 殖利率曲線的前端現已反映聯準會至 2027 年 6 月將升息三次的預期，我們認為這些預期過高，因為即使油價高漲且波動大，核心通膨率約為 2.5%。
• 儘管核心通膨呈下行趨勢，但由於政策制定者期望更快實現 2% 的通膨目標，我們預期今年將再升息一次，隨後在 2027 年則暫停升息。美國國債殖利率可能已經見頂，並為投資者提供合理價值。雖然投資級別信貸的供應激增，且地緣政治局勢持續緊張，但信貸利差大幅擴大的短期催化劑似乎有限。我們偏好存續期為 5 至 7 年的成熟市場企業投資級別債券，其殖利率依然吸引。

• 亞洲各地的前景更趨分化。中國的經濟形勢仍呈現不均衡的現象，在人工智能帶動的創新支持下，強勁的科技與先進製造業正推動強韌的出口。然而，疲弱的房地產市場繼續對市場情緒、消費及投資構成壓力。
• 這種「K 型」的經濟動能亦令股票市場的表現不一，取決於指數內的行業組成而定。 MSCI 中國基準指數包含許多網路平台公司，其表現不如比較側重硬體企業或人工智能應用的指數。
• 儘管我們對中國大陸股票的觀點調整至中性，但這並不代表我們對整個市場抱持負面的看法，我們將繼續在創新與優質高息股之間取得平衡。香港股票受惠於強勁的資金流入、首次公開募股活動回暖、住宅房地產活動改善和政策支持。強勁的人工智能動能亦繼續利多日本、南韓及新加坡市場。債券市場方面，亞洲投資級別信貸的表現優於美國同業，但偏窄的利差及相對昂貴的中國科技債券則削弱其吸引力。另一方面，估值改善、較短的存續期風險及額外的利差溢價則支持我們將亞洲高收益債券的配置上調至偏高。

▲ 偏高

儘管油價高漲且波動大，但具韌性的經濟成長、強勁的企業獲利及人工智能帶動的投資，繼續支持正面的投資者情緒；我們維持廣泛的股票配置策略。

▲ 偏高

人工智能的應用與投資加速，加上結構性趨勢，正擴散各行各業的獲利成長，但中期選舉及政府赤字或會帶來不確定性。

▶ 中性

英國股市的價值型風格有助分散投資，但受惠於科技上升的潛力有限，而預算案公布前的不確定性繼續影響前景。

▶ 中性

儘管部分經濟數據及獲利表現勝過預期，但區域內較易受到天然氣風險的衝擊，且對人工智能週期的較低參與度，支持我們維持中性觀點。

▲ 偏高

人工智能帶動的需求推動獲利前景改善，加上企業治理改革、工資成長、再通膨趨勢及財政支持均屬利多因素；對日圓的干預有助維持市場穩定。

▶ 中性

油價高漲仍是區域內的不利因素。新興亞洲市場憑藉其在全球人工智能供應鏈中的策略性角，展現相對較強的韌性，但我們偏向更具選擇性的投資策略。

▶ 中性

黃金的前景對南非有利，但尚未解決的中東衝突仍對區域內構成挑戰。

▶ 中性

選舉繼續帶來雙向風險，而強勁的大宗商品獲利則受到人工智能相關配置有限所抵銷。

▲ 偏高

我們繼續選擇性地捕捉區域內的多元化機會，偏好能受惠於人工智能週期及具備吸引本地成長動力的市場。

▶↓ 中性

中國的「K 型」 經濟復甦令股市表現分化，我們將中國大陸股票調整至中性，並繼續透過「槓鈴策略」在創新與優質高息股之間作出平衡。

▼ 偏低

儘管資金流入增加且獲利溫和回升，但近期的通膨風險與偏高估值仍是阻力；金融及工業板塊則受穩健的基本因素所支持。

▲ 偏高

「五年規劃」重申了政府在金融、創新和城鎮化方面的重心。合理的估值、持續的資金流入、首次公開募股回暖，以及看好的經濟前景均為正面推動力。

▲ 偏高

雖然市場被視為相對具防守性，但它亦提供了涉足人工智能、國防及金融領域的機會。

▲ 偏高

環球記憶體與人工智能的投資週期持續帶動獲利前景看好，加上企業管治改革與吸引的估值，營造了有利的市場環境。

▶ 中性

人工智能的結構性機會繼續為主要科技供應商帶來強勁的獲利動能，但估值偏高依然令人關注。

▶ 中性

市場波動性依然偏高，並已反映過度升息的預期；我們繼續專注於賺取票息以捕捉吸引的收益機會。

▶ 中性

繼 9 月份升息後，我們預期年底前將再升息一次。美國國債殖利率可能已經見頂，並提供合理價值，但發債量增加可能會加劇波動。我們認為短期利率或維持波動，但中等天期債券仍具投資價值。

▶ 中性

儘管英國央行在 9 月份維持利率不變，但由能源引發的持續通膨或需進一步緊縮利率政策。我們目前預期 2027 年第一季前將升息兩次，屆時政策利率將升至 4.25%。

▶ 中性

經濟預測顯示明年的國內生產總值與通膨均會上調，我們目前預期 12 月將會升息一次。

▶ 中性

我們預期日本國債在 9 月份升息後將於區間內波動，並偏好中至長存續期債券。通膨前景、潛在財政失衡及國內債券市場的支持依然是市場焦點；我們預期明年首季將再次升息。

▶ 中性

美元回穩有助減少外匯阻力，但美國升息意味著較少新興市場央行有減息的空間。

▶ 中性

雖然吸引的殖利率提供支持，但我們依然審慎選擇，並專注於優質債券。

▲ 偏高

雖然利差偏窄，但吸引的殖利率繼續支持對收益及多元化的需求，並偏好 5-7 年存續期的債券。

▲ 偏高

金融狀況及穩健的資產負債表仍然提供支持。信貸利差收窄，但殖利率依然吸引。

▲ 偏高

我們繼續偏好中至長存續期的歐元投資級別債券，以獲取利息與收益為主。

▲ 偏高

財政敏感度可能影響本地信貸狀況及投資者情緒，我們偏好優質及中等存續期的債券。

▶↓ 中性

雖然亞洲信貸的表現優於美國同業，但較窄的利差及相對昂貴的中國科技債券削弱其吸引力。我們調整至中性，並偏好澳洲投資級別及亞洲金融業債券。

▶ 中性

雖然宏觀風險依然偏高，但吸引的殖利率支持風險胃納。

▶ 中性

儘管風險胃納強勁，我們認為優質債券更具投資價值，尤其是在利率波動仍然偏高的情況下。

▶ 中性

歐元高收益信貸短至中等存續期（3 - 5 年）提供更佳價值，利率敏感度亦較低。

▶ 中性

疲弱的貨幣與經濟成長前景抑制市場對風險資產的追求，因此我們對英鎊高收益債券維持中性看法。

▲↑ 偏高

我們基於估值、供應短缺及基本因素改善上調亞洲高收益債券的觀點；違約率持續偏低。

▲ 偏高

除了美元穩定外，各國央行買入、地緣政治及財政不確定性，以及持續的避險需求，會繼續支持金價。

▶ 中性

我們預期油價將受地緣政治的消息主導維持波動。

歐洲消費者的情緒疲弱，而美國及亞洲的情況則較為不一，定價環境依然充滿挑戰；美國消費者正受惠於經濟持續穩健。太陽能板、電池、電動車及冷氣機的需求強勁；奢侈品市場的需求則好壞參半，以高端奢侈品的表現最佳。美國以外的汽車行業仍然受擠壓。

季度業績在大部分地區繼續優於市場預期。交易部門持續顯示強勁訂單流量，而企業顧問（包括併購與首次公開募股）及債券發行業務持續暢旺。由於與天氣相關及其他災難性事件增加，保險業的前景較為不一。

工業產品前景看好，主要受惠於多年的訂單支持，這些需求源自能源與數位基建的重要升級、國防支出顯著增加、製造業回流，以及各界致力緩解產能瓶頸。在多重因素帶動下，整體定價環境維持看好。

投資支出繼續引發短期的市場波動，並可能對表現構成壓力。相對於歷史水平及大市而言，估值依然吸引，特別是考慮到強勁的季度業績及對未來成長的預測。對人工智能軟件、相關硬體及半導體的需求尤其強勁；歐洲的獲利動能持續改善。

儘管消費者需求可能受能源價格上漲及其他成本影響，但媒體及娛樂業務繼續表現高於平均水平的銷售及獲利成長，且估值合理。亞洲市場仍然吸引，儘管相對估值優勢略為收窄。

電力與數位基建的擴建及電動車銷量飆升，正帶動銅和鋁的需求與價格上升，令礦業股受惠。能源與原料價格上升對大宗化學品行業構成不利因素，但科技行業對專用材料的需求，包括複合材料、納米材料及稀土金屬，則為這些市場創造有利可圖的機會。

我們下調了歐洲房地產市場的觀點，主要基於「利率在較長時間維持高點」的前景，這導致再融資成本增加、估值受壓迫及資產負債表轉弱。相比之下，美國市場正受惠於產業回流的趨勢及資訊科技相關基建的需求；而中國房地產市場則仍然處於困境。

由於利潤持續受擠壓，令該市場成為表現最弱的行業之一。「聖嬰」現象可能推高農產品價格，進一步擠壓利潤率，因為消費者抗拒價格上漲；目前估值反映其成長潛力有限。

該行業正受惠於多個正面趨勢，令能源需求及價格提升。估值屬各行業中最低，許多大型企業表現強勁的現金流及提供相對高的股息。地區衝突可能持續，而受損的能源基建亦難以迅速恢復正常運作。

我們上調了歐洲醫療保健的觀點，因為在多項潛在新藥傳出負面消息過後，估值似乎已見底，而強勁的現金流及高股息亦增添其吸引力。由於此上調及我們在亞洲的偏高配置，亦令我們亦上調了全球醫療保健的配置至偏高水平。大型藥品企業尋求填補產品線，令併購活動加速，當中創新的中國生物科技公司尤其受惠；醫療保健服務行業的吸引力則較低。

公用事業正經歷多年的電力需求激增，因為經濟體系內多個領域正從化石燃料轉型，而資訊科技相關的電力需求持續飆升。由於備用產能有限，業界需要投入大量資本以擴充發電能力及提升輸電設施。