外匯導航(8月)：美元上行邏輯依然成立

• 聯邦公開市場委員會會議後，美元受壓並以疲弱走勢結束7 月：市場此前一度押注美聯儲加息，因此維持利率不變的決定促使市場重新計價，預期轉向鴿派；與此同時，美聯儲主席沃什（Warsh）在新聞發佈會上未提供明確的政策指引，進一步助推美元拋售行情。但這兩項利空因素可能都只是暫時性的。
• 我們預計，美聯儲——尤其是在新一屆領導層的帶領下——將重申其遏制通脹的政策公信力。偏鷹派的政策溝通，以及即將公佈的通脹和就業數據，均有望重新推動市場計入9 月加息預期。利差重新成為驅動美元走勢的主導因素，影響力已超越風險偏好與大宗商品價格。
• 美國經濟活動今年以來整體表現好於預期（第二季國內生產總值增速放緩要受石油儲備減少因素影響），而第三季國內生產總值增長預測依然強勁。因此，相較于其他十國集團經濟體，美聯儲若進一步收緊貨幣政策，對美元的利好作用將更加明顯。地緣政治因素或可階段性支撐美元，但預計難以持續推動美元走強。

• 美元兌在岸人民幣中間價持續緩步下調，但自6 月17 日聯邦公開市場委員會會議之後，下行速度已然放緩；此次會議過後，美元指數步入更高的震盪區間運行。
• 受人民幣國際化、生產率提升以及貿易聯繫不斷深化等結構性因素支撐，人民幣將延續整體走強趨勢。不過，由於美國和中國經濟數據表現分化，以及中美利差進一步擴大等週期性因素影響，人民幣兌美元的升值速度可能放緩。
• 中國外匯交易中心人民幣匯率指數已出現回升，但即便後續轉入盤整，人民幣在一籃子貨幣中的相對表現仍可能發生變化。人民幣兌美元、日元和韓元的升值幅度明顯高於兌多數歐洲貨幣。我們估計，人民幣兌歐元實際匯率仍可能較歷史平均水平低 8%至 14%。

• 過去一個月，歐元兌美元整體走勢相對平穩，但月末快速上揚並突破1.15。8 月份的走勢很大程度上仍將取決於市場對美元的情緒變化，而美元仍是主導歐元兌美元走勢的核心因素。我們預計美元將逐步回升，並推動歐元兌美元回落至此前的交易區間。
• 歐洲央行於7 月23 日將政策利率維持在2.25%不變，並繼續堅持「依賴數據、逐次會議決策」的政策立場。由於未提供前瞻性指引，且對第二輪通脹效應的擔憂有限，僅憑政策信號不足以推動歐元兌美元持續上漲。
• 我們預計未來一個月歐元兌美元將趨於走弱，因為市場敘事將從高收益率支撐，轉向擔憂貿易條件衝擊與經濟增長乏力，能源價格驅動的利率支撐也將因此減弱。相比之下，美聯儲保持謹慎的政策立場以及美國經濟韌性較強，預計將繼續為美元提供支撐。

• 我們預計，未來幾周歐元兌英鎊將維持區間震盪走勢，收益率上升正日益對歐元和英鎊構成挑戰。
• 歐元在7 月底的強勁表現預計難以延續至8 月。能源價格上漲仍將拖累經濟增長，而進一步收緊貨幣政策對歐元而言，也可能由此前的利好因素轉變為利空。
• 高收益率一直為英鎊提供支撐，但隨著英國國內鷹派信號有所減弱，且地緣政治和財政風險依然存在，市場或將再度聚焦經濟增長疲軟問題。與此同時，在缺乏更明確的第二輪通脹效應證據之前，英國央行貨幣政策委員會似乎仍不願進一步加息。

• 未來一個月，英鎊仍將面臨一系列熟悉的不利因素。英國經濟數據顯示通脹持續回落、勞動力市場逐步降溫，同時地緣政治和政策不確定性仍使英國資產維持風險溢價。近期英鎊表現出一定韌性，但這一走勢建立在利率支撐和財政政策公信力的基礎之上，而隨著8 月到來，這兩方面的支撐都顯得愈發脆弱。
• 英國6 月消費者價格指數放緩幅度超過預期，表明通脹繼續回落；與此同時，能源成本上升的影響仍主要局限於交通運輸等直接受影響的行業。這意味著，現階段英格蘭銀行沒有充分理由採取更激進的措施應對通脹風險。
• 在秋季預算公佈前，新政府各項新政的資金籌措方案細節尚不明確，或將推高英國財政風險溢價。隨著英鎊近期強勢表現逐漸消退，我們預計未來一個月英鎊走勢將更趨謹慎，除非財政前景更加明朗或英國經濟數據重新走強，否則英鎊反彈行情將難以持續。

• 7 月底的市場變化再次為美元兌日元的走勢帶來不確定性，此前市場普遍認為該貨幣對將延續緩步上行走勢。日本財務省干預匯市，以及美國財政部據路透社報導對匯率進行「詢價」，共同推動美元兌日元大幅回落，並使該貨幣對重新面臨明顯的雙向波動風險。
• 除日本財務省採取干預行動外，日本銀行也進一步強調日元疲軟及其對通脹的影響。儘管日本銀行7 月如市場預期維持利率不變，但指出日元貶值是推升通脹的因素之一。
• 美元兌日元持續下行的邏輯仍不充分。市場似乎傾向於在日本財務省干預引發匯率回落後逢低買入，而我們預計美元整體仍將收復近期部分跌幅。這意味著，後續若再度干預匯市，可能需要應對美元需求回升，而難以像此前那樣受益于美元拋售。

• 未來幾周歐元兌日元或將緩步走低，因為日本當局進一步干預匯市以支撐日元的可能性較高，而能源價格上漲仍對歐元構成拖累。
• 預計日本財務省將繼續積極採取措施支持日元，日本銀行也更加重視日元疲軟對通脹的影響，並進一步將這一因素納入貨幣政策考量。
• 歐元區經濟增長疲弱，仍對歐元構成制約：儘管第二季國內生產總值數據好於預期，但投資仍在下滑，而歐元區主要經濟體的就業持續減少，使該地區更容易受到能源成本再度波動的衝擊。

• 我們預計，隨著市場重新聚焦利差因素，未來幾周美元兌瑞士法郎將進一步走高。
• 我們認為，瑞士國家銀行的干預風險將限制瑞士法郎的升值空間：一旦全球股市大幅下跌引發避險情緒升溫，導致瑞士法郎過度升值，瑞士國家銀行很可能再次釋放干預信號，甚至採取進一步干預措施，以抑制瑞士法郎走強。
• 儘管如此，瑞士國家銀行大規模干預匯市的必要性仍然有限，因為整體通脹水平似乎已穩定在其目標區間下限之上。

• 儘管近期股市波動加劇，瑞士法郎仍受到十國集團貨幣中最低收益率的拖累。市場消息稱，瑞士國家銀行願意將政策利率維持在0%直至2027 年底，這也反映出瑞士法郎與其他十國集團貨幣之間的利差仍然十分明顯（彭博資訊，2026 年7 月27 日）。
• 不過，我們認為，自3 月以來，歐元兌瑞士法郎已基本反映利差擴大的影響。考慮到支撐歐元的利率優勢正變得愈發脆弱，該貨幣對進一步上漲的空間預計有限。
• 在市場避險情緒升溫時，瑞士法郎仍有望吸引避險資金流入；若全球股市走弱，瑞士法郎近期的跌勢可能部分收復。目前干預風險較低，但通脹數據可能對這一判斷構成考驗。整體而言，我們預計未來幾周歐元兌瑞士法郎將維持區間震盪走勢。

• 過去幾個月，美元因素對美元兌加元走勢的主導作用有所減弱，利差、大宗商品價格和市場風險偏好等因素共同影響該匯率走勢，目前尚無單一主導因素。
• 我們仍然認為，未來一個月推動美元兌加元走勢的最主要因素仍將是美元整體表現。市場普遍預期美聯儲將繼續維持利率不變，同時預計加拿大銀行9 月也將按兵不動，因此利率因素對該貨幣對走勢的推動作用預計有限。
• 儘管美元因素的主導作用有所減弱，但大宗商品價格和市場風險偏好的影響力並未明顯增強。因此美元兌加元預計仍將維持區間震盪走勢，未來幾周更可能回升至6 月高點附近，而非再次下探此前的支撐位。

• 澳元兌美元走勢依舊主要受美元整體表現驅動，澳洲國內因素並未帶來新的上行動能；此前第一季利好澳元的美澳利差，如今已然轉為利空因素。
• 此外，市場愈發認為澳洲儲備銀行收緊貨幣政策是以犧牲本國經濟增長為代價（行長布洛克表態，彭博資訊，7 月28 日），因此加息對澳元的支撐作用正在減弱。
• 即使澳洲儲備銀行在8 月11 日會議上釋放進一步加息仍在考慮範圍內的信號，市場也已基本對此充分計價，而由此帶來的滯脹風險反而可能對澳元構成壓力。因此，我們預計，隨著美元整體走強，未來幾周澳元兌美元將進一步走低。

• 我們預計短期內紐西蘭元表現將優於澳元，因為澳元兌紐西蘭元匯率相對於利差所隱含的合理水平仍顯偏高。
• 我們認為，紐西蘭儲備銀行的政策立場對紐西蘭元構成利好。未來一年，紐西蘭央行預計將成為十國集團中加息幅度最大的央行之一，同時市場越來越多地計入澳洲儲備銀行加息週期即將結束的預期。

• 7 月8 日紐西蘭儲備銀行實施鷹派加息，加之國內經濟活動數據進一步改善，共同支撐了紐西蘭元走勢。與此同時，市場認為紐西蘭央行有能力兌現當前激進的加息預期，也進一步提振了紐西蘭元表現。
• 儘管近期紐西蘭元表現相對較強，但其漲幅仍低於全球股市走勢通常所隱含的水平。這表明仍有其他因素相互抵消，即使美元走強，紐西蘭元兌美元整體仍可能維持區間震盪走勢。
• 由於紐西蘭儲備銀行下一次政策會議將於9 月2 日舉行，在此之前，勞動力市場數據（8 月4 日）、採購經理人指數（8 月13 日和16 日）以及商業信心指數（8 月31 日）等即將公佈的國內經濟數據，將成為維持市場對紐西蘭央行加息預期並支撐紐西蘭元走勢的關鍵。因此，我們預計紐西蘭元將保持韌性，兌美元走勢以橫盤震盪為主。

鴿派

鴿派指通常支持通過低利率刺激經濟增長的一種經濟展望

鷹派

鷹派通常用來描述為了控制通脹，主張提高利率和收緊貨幣舉措的貨幣政策

按月

與上月相比

按年

與去年同期相比

採購經理人指數

採購經理人指數（PMI）是衡量製造業經濟健康狀況的指標（大於50 表示較上月擴張）

國際貨幣市場數據

國際貨幣市場（IMM）是芝加哥商品交易所（CME）的一個部門，負責處理外匯和利率期貨及期權交易。國際貨幣市場數據是美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈的交易者持倉報告的一部分。國際貨幣市場數據包含每週二國際貨幣市場未平倉期貨頭寸的詳細情況。投機性倉位元是交易者的非商業倉位（即不是為了對沖目的）。

十國集團

十國集團貨幣指世界上交易最活躍、流動性最強的貨幣：美元、歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎、澳元、紐西蘭元、加元、挪威克朗和瑞典克朗

聯儲局/聯邦公開市場委員會

美國聯邦儲備系統（美國的中央銀行）/聯邦公開市場委員會（FOMC）

歐洲央行

歐元區的中央銀行

英倫銀行/英格蘭銀行  

英國的中央銀行

日本銀行

日本的中央銀行

加拿大銀行

加拿大的中央銀行

澳洲儲備銀行

澳洲的中央銀行

紐西蘭儲備銀行

紐西蘭的中央銀行

瑞士國家銀行

瑞士的中央銀行

現貨價：現貨價是匯率的當前市場價格，它對即時交易很重要的。

50 日均線：50 日簡單移動平均線是指數或匯率過去50 天的平均價格。

支持位（S）、阻力位（R）：基於指數或匯率的歷史價格形態，支持位和阻力位是過去的重要低點和高位

以及回撤點。 支持位是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第一種貨幣的需求增加了，匯率的

下跌趨勢因而暫停。阻力位也是匯率的一個歷史價格水平，當時市場對匯率中的第二種貨幣的需求增加

了，匯率的上升趨勢因而逆轉。

滙豐倉位指數：旨在通過觀察多個不同時間期限的數百種不同交易策略，追蹤趨勢交易者的淨倉位元元。

該指數考慮的時間期限為5 天到260 天。如果指數為+10，則表明數百個不同策略都開始做好（即買入匯

率的第一種貨幣）。同樣，指數為-10 表明所有策略都在做淡（即賣出該匯率中的第一種貨幣）。

匯率（如美元兌日圓）的戰術觀點：上升（⬆）/下跌（⬇）/持平（➔）箭嘴顯示，滙豐環球投資研究部

預計，未來幾星期，匯率中的第一種貨幣相對於第二種貨幣將會升值/貶值/盤整。

例如，歐元兌美元的上升箭頭意味著，未來幾星期歐元相對於美元將會升值。