宏觀月刊：能源價格大幅波動，經濟增長仍具韌性
2026年8月11日
概要
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能源市場波動持續擾動通脹與利率預期......
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但核心通脹走勢相對溫和......
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......且多數經濟活動數據表現較好。
中東衝突如何演變存在諸多不確定性，導致近幾周油價大幅波動——先前反彈至100美元/桶，隨後回落至80美元/桶下方——油價的走勢對全球經濟前景產生重大影響。撰寫本報告時，市場仍對達成解決方案抱持希望；然而，過往經驗表明局勢極易突變。
整體通脹風險突出，核心通脹可控
大宗商品和厄爾尼諾效應推高整體通脹
因此，整體通脹風險仍然嚴峻：除油氣外，其他大宗商品的價格也保持高位運行。年內後續時間厄爾尼諾效應加劇的概率上升，持續推高食品價格，尤其是大米價格。
但核心通脹壓力可控
通脹前景中令人鼓舞的一點是，能源和食品價格上漲並未傳導至通脹籃子的其他領域。我們的「超核心」通脹指標剔除食品、能源及其相關品類（比如機票、外出就餐），幾乎未有波動。2月以來，多數經濟體（菲律賓明顯是個例外）的通脹上升均集中在整體通脹，而非核心通脹。美國6月通脹數據清晰印證上述特徵，雖然歐元區通脹初值顯示核心通脹小幅回升。目前，亞洲多數經濟體的通脹壓力仍集中在食品和能源領域。
第二季經濟增長表現強勁
消費和人工智慧需求提振經濟增長
出乎意料的是，第二季全球經濟增長數據整體表現亮眼。儘管整體高通脹擠壓家庭收入，但美國和歐洲消費支出保持韌性，而在亞洲，韓國和台灣經濟增長表現強勁，主要受人工智慧需求推動。中國內地的經濟數據有所走弱，但貿易數據依然強勁，高科技產品出口保持增長。最近召開的政治局會議並未出台新刺激政策，但強調大力發展服務消費，促進貿易平衡發展。
加征關稅
貿易方面，美國依據301條款，自2026年7月24日起對60個交易夥伴加征10%-12.5%關稅，但適用232條款關稅的產品獲得豁免。與此同時，在歐盟因不當行為對多家美國科技公司處以罰款後，美國政府威脅對歐盟加征關稅。
政策挑戰
我們預計歐洲央行將於9月再次加息
通脹與經濟增長動態的相互作用對政策制定者至關重要。我們預計歐洲央行將於9月再次加息，但其他主要央行面臨的政策平衡難題更為棘手。我們仍預計美聯儲、英格蘭銀行維持利率不變；但這取決於油價能否得到控制，當前對全球經濟前景的展望也大體如此。
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