2026年8月19日
要點
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中國雖未出台新的刺激措施，但在逆週期調節和增量政策支持方面釋放了更為積極的政策信號。
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在貿易摩擦有所升級的背景下，政策制定者釋放出促進貿易平衡、增強服務業發展的信號，並支持對外投資。
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消費支持政策向服務業傾斜，福祉與民生保障措施助力需求更可持續增長。
中國數據回顧（2026 年 7 月）1
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社會消費品零售總額 7 月按年增長 0.6%（較 6 月 1.0%的增長率有所回落），其中汽車銷售按年下降 17%，拖累了整體增長。這種疲軟可能反映了此前以舊換新政策帶來的需求透支，以及新能源汽車購置稅減免政策調整導致的需求下降。通訊器材銷售表現亮眼，按年增長 20%，但部分原因或是人工智慧相關需求引發的價格上漲。
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工業增加值 7 月按年增長 4.5%，其中高技術製造業表現領先，按年增速達16.9%（6 月為 14.1%），主要受人工智慧驅動的需求和國內創新發展推動。出口導向型行業同樣表現出色，但面向消費者的下游產業以及建築相關的材料行業依然疲軟。煤炭開採行業的增加價值也大幅下滑，7 月按年下降 10.8%。
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固定資產投資 7 月按年下降 12.9%。受油價上漲帶來的成本傳導壓力及部分面向消費者的下游產業定價能力偏弱等影響，製造業投資按年下降 4.4%。基建投資依然疲弱（按年下降 14.7%），部分受極端天氣影響；房地產投資下挫 27%，儘管大城市房地產銷售溫和改善。
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整體消費價格指數按年漲幅 7 月回落至 0.5%（6 月為 1.0%），主要受交通工具燃料價格走弱（按年上漲 0.8%）影響。耐用品通脹表現分化：通訊器材價格因人工智慧相關成本向下游傳導而上漲，而其他大額耐用品價格仍面臨壓力。生產價格指數按年漲幅回落至 3.5%（前值 4.1%），主要受石油相關行業跟隨布蘭特原油價格走低拖累。
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出口 7 月按年增長 23.9%，主要由綠色科技產品和半導體出口帶動。受區域人工智慧供應鏈合作推動，對東盟出口按年增長約 38%；對美出口則在低基數基礎上按年增長 17%。進口保持強勁，按年增長 27.5%，主要受人工智慧相關需求、國內產業升級及大宗商品進口支撐。
中共中央政治局會議：穩中求進，留有空間
7月30日，決策層審議了上半年經濟運行情況，並部署了下半年的經濟和政策工作重點。
轉變增長模式；加大逆週期調節力度
決策層總體上維持當前政策立場，重申實施「更加積極」的財政政策和「適度寬鬆」的貨幣政策，同時指出，經濟呈現動能向新、結構向優的發展態勢。會議還指出，經濟仍面臨困難挑戰，並再次提出要「加大逆週期調節力度」——這一表述在4月會議上並未出現——反映出近期國內增長動能有所減弱。出口為增長提供了緩衝，但進一步加大政策支持的必要性正在上升。
財政政策發揮主導作用；支持力度仍有加碼空間
政治局會議要求加快財政支出和債券資金使用進度，首先要加快使用現有額度。今年債券發行進度落後於去年同期：地方政府專項債券發行進度年初至今為55%（萬得資訊），而去年同期（1至7月）為63%；再融資債券發行量則已達到全年額度的84%，或指向部分地方財政仍存約束，政策更多傾向於再融資，而非新增投資。
與此同時，我們認為，貨幣政策基調表明，全面降息或降准（存款準備金率）的緊迫性並不高。政策支持更可能透過定向的結構性工具和流動性操作（如公開市場操作和買入國債）來實現。
透過「六張網」推動基礎設施建設
預計財政支出加快將支持「六張網」建設投資，即水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網、物流網，這也是「十五五」規劃的一部分。國家發展和改革委員會曾提到，今年相關投資規模或超過7萬億元人民幣（新華社，5月25日），但具體方案尚未公佈。加大基建投資力度應能提供所需的逆週期支持，從而提振內需。
貿易再平衡，以緩解外部摩擦
儘管出口仍是經濟增長的重要支柱，但貿易摩擦持續存在，包括與歐盟的緊張關係以及美國出台的新限制措施（例如針對電力逆變器和機器人進口的限制）。政治局提出「要拓展國際經貿互利合作空間」，政策重點或將轉向服務業和直接投資。創新能力增強正在支持高技術領域外商投資流入（上半年高技術領域外國直接投資按年增長33.2%），而持續強調吸引外資可能有助於穩定對外經濟聯繫。
消費：短期由服務業帶動，中期依靠民生支持
政策繼續將擴大內需置於優先位置，並重點支持服務消費和“投資於人”，這與「十五五」規劃的方向一致，例如旅遊、醫療、體育、養老和托育等領域。這表明，與耐用品相比，政策支持可能更多轉向服務業；對於耐用品，此前的以舊換新等政策支持在前期集中釋放後，力度正在減弱。
預計民生措施將重點惠及特定群體，包括加強對靈活就業人員的保障、支持農村老年群體以及開展職業技能培訓。中期來看，按常住地提供基本公共服務的改革，有望降低約1.7億農民工的預防性儲蓄，從而釋放消費潛力。
全國統一大市場建設仍是重點
政策制定者重申將推進《全國統一大市場建設指引》，使地方政府行為更加規範化、制度化。綠色發展目標也在進一步強化，例如擴大碳排放權交易市場覆蓋範圍和推進能效提升；與此同時，還將透過行業專項措施遏制內卷式競爭，包括在部分新能源領域，例如調整新能源汽車稅收優惠、出口增值稅退稅以及電池/太陽能電池板相關稅收政策。
解決地方保護主義以及企業支付鏈條中存在的「三角債」問題，對於恢復現金流傳導、提振企業信心依然至關重要。在對外層面，遏制內卷式競爭或許也有助於緩解貿易緊張局勢。
1. 本報告發布日期為 2026 年 8 月 18 日。
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