宏觀月刊：全球經濟數據逆勢向好
2026年9月9日
概要
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整體通脹風險再次上升，但核心價格數據目前仍表現良好。
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經濟增長數據好於預期——即使是那些並未明顯受益於人工智慧發展的經濟體。
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政策制定者面臨艱難的政策抉擇，需要在通脹和增長兩方面的風險之間謹慎權衡。
中東衝突已持續超過六個月，但目前仍看不到解決的跡象。能源價格依然波動劇烈：布蘭特原油價格再次上漲，天然氣價格仍處於高位。此外，近幾周厄爾尼諾現象有所加劇，加之近期全球多地出現高溫和乾旱，共同對食品價格構成壓力。
風險面前依然保持韌性
全球企業調查數據顯示經濟狀況持續改善
鑒於上述種種壓力，全球經濟數據中有相當一部分表現如此「出色」，更令人感到意外。8月全球綜合採購經理人指數升至27個月高位，價格指數整體明顯改善，這也反映在第二季國內生產總值數據中——全球許多地區的經濟增長保持韌性，甚至好於預期。
儘管食品和能源價格存在風險，核心通脹仍保持溫和
通脹的影響同樣要溫和得多。儘管食品和能源價格帶來了總體通脹上行風險，核心通脹的環比數據仍處於非常受控的狀態，即使是在美國也是如此：儘管8月非農就業增長強勁，但核心通脹增速略有放緩，工資按年增速也放緩至3.1%。
人工智慧投資繼續支撐經濟增長
當然，這種韌性相當一部分仍然得益於人工智慧——隨著全球範圍內人工智慧基礎設施建設持續推進，台灣的出口訂單和半導體出口依然異常強勁；與此同時，美國人工智慧相關商品的進口已升至歷史新高，目前占其進口總額的30%以上。
中國內地高科技產品出口強勁增長
人工智慧同樣是中國內地經濟表現的重要組成部分，高科技產品出口強勁增長，但國內經濟活動依然低迷。相比之下，印度經濟繼續保持強勁增長：第二季國內生產總值表現穩健，按年增長7.8%，主要得益於強勁的消費和政府資本支出。在歐洲，經濟活動數據已經觸底，社會消費品零售總額和消費者信心均有所回升。我們近期還將2026年歐元區國內生產總值增長預測從0.3%上調至0.8%，國防和人工智慧相關支出將在其中發揮關鍵作用。
加息預期升溫
市場預計美國、歐盟和日本的利率將進一步上升
然而，市場對財政可持續性的擔憂再次升溫——儘管美國財政部宣佈擴大國債回購規模，全球債券收益率仍大幅飆升。通脹上行風險加劇以及對短期利率進一步走高的擔憂也起到了推波助瀾的作用。美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾會議上發表講話後，市場目前預計美國將進一步收緊貨幣政策，但我們認為最終結果仍難以確定。我們預計歐洲央行和日本銀行將在9月再次加息，但全球各地的政策制定者必須在多重因素之間謹慎權衡：一方面是經濟增長的韌性以及整體通脹的上行風險，另一方面則是較為溫和的核心價格數據和趨於降溫的勞動力市場。
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